0
Indholdsfortegnelse
1. Abstract.......................................................................................................................................................... 1
2. Indledning ...................................................................................................................................................... 1
3. Udviklingen på det internationale shipping marked - et overblik ................................................................. 2
4. Årsager til udviklingen på shippingmarkedet ................................................................................................ 3
4.1 Fælles efterspørgselsdeterminanter for begge markeder ............................................................................. 3
4.2 Tørlast .......................................................................................................................................................... 5
4.2.1 Konklusion ............................................................................................................................................... 6
4.3 Tankmarkedet .............................................................................................................................................. 6
4.3.1 Konklusion ............................................................................................................................................... 7
5. D/S Nordens økonomiske udvikling .............................................................................................................. 8
5.1 Rentabilitetsanalyse ..................................................................................................................................... 8
5.2 Pengestrømsanalyse ..................................................................................................................................... 9
5.3 Konklusion på regnskabsanalyse ............................................................................................................... 10
6. D/S Nordens udviklingspotentiale ............................................................................................................... 10
6.1 Konklusion på vurderingen ....................................................................................................................... 11
7. Konklusion .................................................................................................................................................. 12
Litteraturliste ................................................................................................................................................... 13
Bilag 1: Udtræk fra OECD - database ............................................................................................................. 14
Bilag 2: Økonomisk analyse - beregningsmetoder og anvendte tal ................................................................ 15
1
1. Abstract
This study strives to account for the main reasons behind the meltdown of the shipping market subdi-
visions, dry bulk market and tanker market. Trough economic analysis of the Danish shipping company,
D/S Norden, and future expectations to the world economy growth, this report intends to evaluate D/S
Norden’s economic development potential. As all pieces of information regarding the shipping market
are estimates, the compiled data to be found within the report are extracts from well-reputed and acknow-
ledged shipping research companies. The research found the missing of global economic growth, resul-
ting in an imbalance between demand and supply, to be the main reason for the meltdown of freight rates.
The economic analysis of D/S Norden revealed a financial strong company expanding its fleet as ship-
building prices decline. Furthermore, a contract signing-strategy is to guide the company safely through
the rough sea of the shipping market. The strategy leads ceteris paribus to a constant stable growth, but
only optimal use of the structural changes in the global overseas trade, directly derived from the econo-
mic crisis, will determine the real growth of the company.
2. Indledning
Den økonomiske krise har påvirket alt og alle de seneste 5 år. Specielt shippingbranchen, hvor indtje-
ningsmulighederne er direkte afledt af den globale efterspørgsel, er stærkt påvirket.
Opgaven søger at redegøre for mulige årsager til de faldende fragtrater, efterfulgt af en analyse af en af
branchens aktører, rederiet D/S Norden. Analysen og egne forventninger, som bygges på viden fra fundet
materiale, ligger slutteligt til grund for en vurdering af D/S Nordens økonomiske udviklingspotentiale.
Redegørelsen afgrænses til omfattende tørlast -og tankmarkedet, fordi disse er D/S Nordens to hovedmar-
keder.
2
Fig.2: Årligt gennemsnit i fragtraterne, 1000$/day
3. Udviklingen på det internationale shipping marked - et overblik
Her fremføres faktuelle oplysninger/statistikker over udviklingen i fragtraterne på henholdsvis tørlast -og
tankmarkedet. Formålet er at skabe et visuelt overblik over udviklingen.
Baltic Dry Index - Tørlast
Indekset måler fragtraterne for tørlast som jern, kul, korn og lignende pr. metric ton fra havn til havn på
baggrund af en rundspørge blandt verdens mæglere.
1
Indekset toppede i juni 2008 med 11.440 point og
etablerede et bundniveau d. 31. november 2008 med 715 point - det laveste siden januar 1987.
2
Tank markedet
Statistikken viser udviklingen for den
gennemsnitlige fragtrate pr. skibsdag pr. år.
Samme mønster forekommer som ved Baltic
Dry Indekset - høje rater i 2008 efterfulgt af
ekstremt lave rater i 2009. Faldet fra 2008 til
2009 er ca. 65%.
1
http://www.nasdaq.com/investing/glossary/b/baltic-dry-index
2
http://research.stlouisfed.org/publications/es/09/ES0912.pdf
Kilde: Bloomberg. http://www.bloomberg.com/quote/BDIY:IND/chart
Fig. 1: Udviklingen i Baltic Dry Indeks
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
3
4. Årsager til udviklingen på shippingmarkedet
Fragtrater bestemmes gennem udbud og efterspørgsel, hvor antallet af skibe (udbud) og antallet af laster
(efterspørgsel) afgør prisdannelsen.
3
Pga. pladsknaphed er ikke alle årsager redegjort for:
4.1 Fælles efterspørgselsdeterminanter for begge markeder
Verdensøkonomien er en væsentlig årsag til faldet i fragtraterne på markedet; væksten i OECD -
landenes bruttonationalprodukt var i 2007 på 2,8%, hvorefter økonomierne bevægede sig ind i en
økonomisk krise, idet årlig BNP-vækst var under 2%. Økonomierne skrumpede kraftigt i 2009 med 3,8%.
Om end fragtraterne på tankmarkedet og på Baltic Dry Indekset sidst i 2009 og starten af 2010 udviste
positive takter, påbegyndtes en ny nedtur. Nedturen kan relateres til faldet i BNP-væksten, som i OECD-
landene faldt til 1,8 i 2011. Dermed er medlemslandene pr. definition tilbage i en økonomisk krise.
4
3
http://www.skibskredit.dk/da/SHIPPING-RESEARCH/Introduktion/Fragtrater-udbud-og-efterspoergsel
4
Bilag 1 - Udtræk fra OECD database, tabel 2
Mængde
Pris USD
Efterspørgsel
efter skibe
(antal laster)
Udbud af
skibe
Fragtrate
1. Verdensflåde
2. Flåde produktivitet
3. Produktion på skibsværfter
4. Ophugning
5. Fragt indtjening
1. Verdensøkonomien
2. Råvarer til rådighed
3. Gennemsnitlig haul
4. Tilfældige chok
5. Transportomkostninger
Fig.3: Prisdannelsen på fragtrater
Kilde: Egen illustration på baggrund af http://www.skibskredit.dk/da/SHIPPING-RESEARCH/Introduktion/Fragtrater-udbud-og-efterspoergsel
4
Kilde: Danmarks Rederiforening, Skibsfarten i tal Maj 2012.
Tilfældige chok har haft negativ indflydelse på efterspørgslen efter tonnage, specielt i 2011
5
. Alene
dette år noteres for tre faktorer:
Situationen i Grækenland - forbliver landet i Euroen eller får vi en Grexit (Græsk exit), og hvad
er konsekvenserne?
Det Arabiske Forår: Mellemøsten, befolkningens opstand mod diktaturstyret
Naturkatastrofer: Oversvømmelse i Australien og tsunami i Japan
Oliepriserne har gennemgående
været stigende; den gennemsnit-
lige råoliepris i USD pr. tønde
Brent er anno 2012 steget med ca.
55-60% i forhold til niveauet i
2007.
I forhold til niveauet medio 2008
er prisen steget ca. 97 %. Fordob-
lingen i olieprisen kan være en år-
sag til den faldende efterspørgsel,
idet olieprisen pålægger virksom-
hederne yderligere omkostninger, der, måske,
føres direkte over på forbrugerne, hvorefter efterspørgslen og BNP dæmpes.
6
5
RS Platou: The Platou Report 2012 s. 7
6
Kureer, Lundgren 2006, s. 15 figur 1.6
Fig.4: Udviklingen i olieprisen
5
4.2 Tørlast
Efterspørgsel
Udviklingen i verdensøkonomien påvirkede væksten i råvareefterspørgende sektorer. Tal for påbegyndt
boligbyggeri viser generelt et stort fald med USA som den hårdest ramte, hvor omfanget af påbegyndt
boligbyggeri i 2009 kun udgjorde 25% i forhold til 2005.
7
Industriproduktionen udviste også stærk på-
virkning af faldet i den globale efterspørgsel; omfanget af industriproduktionen for verdens syv største
økonomier, G7-landene, udgjorde i 2009 kun 87,7% i forhold til 2005-niveauet.
8
På trods af aftagende global vækst estimeres den samlede efterspørgsel efter tonnage at være vokset med
mere end 9%.
9
Ventedage i havne, øget kinesisk kysthandel og lavere flådeproduktivitet (i form af lavere
gennemsnitsfart) bidrog til væksten. Om end efterspørgslen var steget med mere 9% blev fragtraterne ik-
ke højere, hvorfor grunden til lavere fragter må ligge på udbudssiden.
Udbud
2010 og 2011, som var rekordåret, har vist store tilgange af ny kapacitet på markedet med henholdsvis
12,5 og 15%.
10
Grunden til tilgangen er at finde i ordrebøgerne, som i 2007 var på ca. 160 millioner dwt.
Med en produktionstid på ca. 3 år kan det antages, at den høje tilgang af ny kapacitet skyldes færdiggø-
relsen af skibe bestilt i 2007.
7
Bilag 1 - Udtræk fra OECD database, tabel 3
8
Bilag 1- Udtræk fra OECD database, tabel 4
9
RS Platou: The Platou Report 2012 s. 24
10
RS Platou: The Platou Report 2012 s. 25
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
Fig. 5: Bestilte bulk carriers målt i mil. dwt
Fig.6: Årlig vækst i tørlastflåden målt i procent
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
6
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
Fig.7: Udbuds, efterspørgsels -og udnyttelsesraten for tørlastflåden
Fig.8: Global vækst i olieforbrug målt i %
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
4.2.1 Konklusion
Efterspørgslen efter tørlasttonnage synes at
være stigende. Fragtraterne bliver dog til
stadighed holdt nede af kontinuerlig stor
tonnagetilgang, hvorfor fragtraterne og
markedet stadig er præget af overkapacitet,
hvilket ses af udnyttelsesgraden.
4.3 Tankmarkedet
Efterspørgsel
Olieforbruget/olieefterspørgslen svinger
med BNP-væksten; høj vækst i 2007 efter-
fulgt af fald i 2008/09, stor stigning i 2010
og herefter svag stigning i 2011 grundet
svagere markedsudsigter sidst i 2010.
11
De
svage markedsudsigter medførte, at tonna-
geefterspørgslen estimeres i 2011 til at være
vokset med 2,3%, hvilket er et slowdown i
forhold til 2010’s 6 %.
12
11
RS Platou: The Platou Report 2012 s. 17
12
RS Platou: The Platou Report 2012 s. 17
7
Fig.9: Bestilt tankerkapacitet i mil. dwt.
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
Fig.10: Årlig vækst i tankflåden i %
Udbud
Tonnageudbuddet voksede med 6,2%. Høj kapacitetstilgang har præget de seneste år. Opgørelser viser, at
efterspørgslen var højest i 2006. Det er sandsynligvis disse millioner tons dødvægt, der præger markedet
nu.
4.3.1 Konklusion
Olieforbruget udviser lavere vækst. Denne
lavere vækst sammenholdt med højere olie-
priser, som opfordrer til tæring på lagre i
stedet for import, har bragt tonnageefter-
spørgslen ned.
En stærk tilstrømning af tonnage har øget
udbuddet markant, hvormed det i forvejen
pressede tankmarked presses yderligere.
Kilde: RS Platou: The Platou Report 2012
Fig.12: Udbuds, efterspørgsels -og udnyttelsesrate for
tankerflåden
8
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Omsætning
Omkostninger
Kilde: Egne beregninger fra Norden Årsrapport 2011
Note: Beregningsmetode samt anvendte tal findes i Bilag 2
5. D/S Nordens økonomiske udvikling
5.1 Rentabilitetsanalyse
Afkastningsgraden: Er i perioden faldet med
89,3%. Sammenlignet med markedsrenten på
2,8% kan Norden konkluderes som værende
rentabel, men idet man ser stor usikkerhed i
2012 kan virksomheden vise sig på kort sigt at
være urentabel.
13)14
Udviklingen påvirkes af OG, hvor indekstal-
lene viser, at forholdet omsætning/omkostning
har vist en ugunstig udvikling. Samme ten-
dens fremgår af EBITDA-ratioen.
15
Den
ugunstige udvikling kan tænkes at skyldes
mindre fleksible skibsrelaterede omkost-
ninger.
Det fremgår af AOH, at der hersker et
overudbud af kapacitet. Omsætningen fra
har ikke kunnet følge med den
øgede investering i skibe. Den seneste
tendens er dog positiv, idet AOH fra 2009 til
2011 er stigende.
13
Udtræk fra Statistikbanken, opgjort som effektiv
rente efter land (DK) og tid (2011)
14
Norden årsrapport 2011 s. 3
15
Norden årsrapport 2011 s. 4
Nøgletal
2011
2010
2009
2008
Benævnelse
AG
4,5
10,4
7,7
42,3
%
OG
4,60
10,16
8,92
17,71
%
AOH
0,99
1,02
0,86
2,39
Gange pr. år
GR
1,9
3,7
2,9
1,6
%
EKF
4,7
13,2
12,8
47,8
%
Gearing
0,15
0,13
0,16
0,21
Gange
egenkapital
Rentemarginal
2,6
6,7
4,8
40,7
%
Soliditetsgrad
84,9
88,8
88,8
83,3
%
Fig.12: Indeks for forholdet oms/omk 2007 = 100
Kilde: Egen oversigt på baggrund af nøgletal i årsrapport 2011
Tabel 1: D/S Nordens nøgletal i perioden
9
Egenkapitalens forrentning: Følger udviklingen i AG. Sammenhængen skyldes gearingen, som i perio-
den er mindsket; fremmedkapitalen udgør ultimo kun 15% af egenkapitalen. Om end fremmedkapitalen
er lille, tjener Norden stadig på gælden, idet rentemarginalen er 2,6%. Sammenlignet med markedsrenten
befinder EKF sig på samme niveau som AG, dvs. svingende omkring rentabel/urentabel.
Soliditetsgraden viser en egenfinansieret virksomhed, hvilket også udtrykkes gennem den lave gælds-
rente. Den høje egenfinansiering sætter virksomheden i en stærk forhandlingsposition, når den i fremtiden
ønsker at øge sin egenflåde både i tørlast -og tanksegmentet.
16
5.2 Pengestrømsanalyse
Alle tal i USD
2008: Viste et samlet positivt likviditetsinflow på 119,3 mio., hovedsageligt afledt af pengestrømmene
fra drifts -og finansieringsaktiviteterne på henholdsvis 540,9 mio. og -365 mio. Beholdningen ultimo var
772,5 mio.
2009: Året likviditetsændring var -32,4 mio. Resultatet er en blanding af lav driftsaktivitet på 160 mio.
grundet markedsnedsmeltning og større investeringsaktivitet på -80 mio., dog hovedsageligt den markant
svækkede driftsaktivitet. Beholdning ultimo på 702,6 mio.
2010: Likviditetsændringen blev -147 mio. Den i forhold til 2009 forbedret driftsaktivitet på 298,4 mio.
opvejede ikke den øgede investeringsaktivitet, som viste -380.1 mio. Beholdning ultimo på 574,6 mio.
2011: Samlede likviditetsændring blev -216 mio. Grunden hertil er i driftsindtjeningen (120, 1 mio.),
hvor EBIT fra 2010 til 2011 faldt med 118 mio. og påvirkede derfor kraftigt driftsaktiviteten. Desuden
fortsatte investeringer i flådeekspansion, hvormed investeringsaktiviteten endte på -355,2 mio. Behold-
ning ultimo på 335,9 mio.
16
Norden årsrapport 2011 s. 5-6
10
Kilde: Norden årsrapport 2011
Fig.13: Faktisk og forventet BNP-vækst
5.3 Konklusion på regnskabsanalyse
AG påvirkes tydeligt af lave fragtrater som følge af lav efterspørgsel og højt udbud af tonnage fra 2008.
Indsnævres analyseperioden til ses et fald i AG på trods af rekordlave rater i 2009. Grunden til
faldet i AG ligger i OG og AOH.
OG er faldende fra 2009 til 2011, men kun fordi der i 2009 forekom salgsavancer på skibe. Renset for
salgsavancer falder OG til ca. 5% i 2009, hvorfor indtjeningsevnen i 2011 er forholdsvis opretholdt.
AOH er faldende som følge af den meget lavere omsætning, igen fragtraterne. Faldet er yderligere for-
stærket af en kontinuerlig investering i skibe, som er en del af strategien.
Egenkapitalen svinger med AG, men er lidt højere grundet lille fortjeneste på fremmedkapital.
Pengestrømmene viste en virksomhed, der har fulgt sin strategi gennem opkøb af billig tonnage. Fra
2008 til 2011 faldt den likvide beholdning fra 772,5 mio. USD til 335,9 svarende til -56,5%.
Renset for delaktiviteter som skibssalgsavance er overall konklusionen en virksomhed, som har stået dis-
tancen i et svært marked og udnyttet lave tonnagepriser til investering - lige efter retningslinjerne i strate-
gien. På baggrund heraf kan virksomheden sammenlignet med markedsrenten efter egen opfattelse kon-
kluderes som værende rentabel.
6. D/S Nordens udviklingspotentiale
Egne forventninger til usikkerhedsfaktorerne, fireårigt perspektiv
Om end udbuddet af lånekapital er begrænset, forventer jeg ikke, at
det på kort sigt løfter fragtraterne, fordi tonnageudbuddet øges med 11
% og efterspørgslen ”kun” med 9%.
17
Efterspørgslen absorberer ikke
den nye kapacitet, hvilket vil få udnyttelsesgraden og umiddelbart
også fragtraterne til at falde. Det stigende tonnageudbud har allerede
vist sig i skibspriserne, hvorfor Norden måtte nedskrive værdien af
flåden med 300 mio. USD.
18
17
Norden årsrapport 2011 s. 7
18
Norden delårsrapport Q1 2012
11
Kilde: Norden årsrapport 2011
Fig. 15: Afdækning i tørlast og tank
Fig.14: Geografisk fordeling af import 2011
Kilde: Norden årsrapport 2011
Overudbuddet af tonnage giver mulighed for absorbering af en e-
ventuel hurtigere end ventet efterspørgselsstigning, hvormed effek-
ten af denne kan være begrænset på kort sigt. Omvendt kan et fald i
efterspørgslen hurtigt trække raterne yderligere ned.
Desuden forventes de økonomier, som Norden hovedsageligt er eks-
poneret mod, at vise svag BNP vækst de næste par år, hvormed mu-
lighederne ses yderligere begrænset.
Fornuftig eksponering i volatilt marked
D/S Norden møder de kommende år med høj afdækning, hvilket gi-
ver beskyttelse over for et marked, der får lettere ved at falde end sti-
ge. Afdækningen giver mulighed for indtjeningsmæssigt at udkon-
kurrere markedet, hvilket har været tilfældet indtil videre.
19
Desuden
sikrer afdækningen en stabil indtjening, hvorfor Nordens eksponering
mod et volatilt marked er relativt begrænset, hvilket kom virksomhe-
den til gode i Q1 2012, hvor Baltic Dry faldt 63% i de 5 første uger af
2012.
20
Forkert fokus?
Norden er mest eksponeret mod Vesten og tørlastmarkedet, men forventer, at olie fra lukkede raffinaderi-
er skal erstattes med olie fra Asien, hvor eksponeringen ”kun” er ca. 20%
21
. Dette, sammen med den hø-
je vækst i Asien ift. Vesten, giver foranledning til antagelsen, at Norden ikke optimalt udnytter de struk-
turelle ændringer i råvarernes rejse fra producent til forbruger og dermed mister omsætning. På trods her-
af forventer Norden en positiv indvirkning på sin indtjening.
6.1 Konklusion på vurderingen
På trods af et ustabilt marked, hvor jeg vurderer muligheden for stor fremgang på kort sigt som værende
lille, forventer jeg en moderat men stabil indtjeningsvækst i Norden. Stabil grundet en høj afdækning,
moderat grundet et muligvis forkert fokus.
19
Norden årsrapport 2011 s. 19
20
Norden Q1 2012 rapport s. 6
21
Norden årsrapport 2011 s. 26
12
7. Konklusion
Både tørlast -og tankmarkedet blev udfordret og faldt som følge af en hurtigt aftagende global vækst i 20-
08 samt et lige så hurtigt voksende udbud. Den faldende vækst betød mindre efterspurgt råvaremateriale,
som har betydning for tørlast, og faldende olieforbrug, som har betydning for tankmarkedet.
Nordens strategi er præget dels af høj afdækning, dels af kerneflådeudvidelse til attraktive priser. Kerne-
flådeudvidelsen resulterede i en halvering af den likvide beholdning, afdækningen i en market-out-perfor-
ming indtjening; renset for fortjenester på aktivsalg opretholder Norden sin indtjening på trods af mar-
kedsnedsmeltning.
Nordens strategi på sigt sikrer en fortsat stabil indtjening i et usikkert marked. De økonomiske udvik-
lingsmuligheder i et fireårigt perspektiv ligger i udnyttelsen af de strukturelle ændringer i skibsfarten
samt fokusset på emerging markets.
13
Litteraturliste
Bøger og rapporter:
B. Clausen, Michael: Skibsfarten i tal, Maj 2012, København 2012. Side 22
D/S Norden: Årsrapport 2011, Hellerup 2012
D/S Norden: Delårsrapport 1. Kvartal 2012, Hellerup 2012.
Kureer, Henrik: International Økonomi B-niveau, forlaget Kurlund, Køge 2006. Side 15
RS Platou: The Platou Report 2012. Kap. The Shipping Enviroment, The Tanker Market, The Dry Bulk
Market
Internetsider:
R. Harvey, Campbell: Baltic Dry Index (BDI). http://www.nasdaq.com/investing/glossary/b/baltic-dry-
index, 2011
Sengupta, Rajdeep: Recent movements in the Baltic Dry Index.
http://research.stlouisfed.org/publications/es/09/ES0912.pdf
Bloomberg: Interactive Chart for Baltic Dry Index (BDIY).
http://www.bloomberg.com/quote/BDIY:IND/chart
Dansk Skibskredit: Fragtrater, udbud og efterspørgsel. lhttp://www.skibskredit.dk/da/SHIPPING-
RESEARCH/Introduktion/Fragtrater-udbud-og-efterspoergsel
Statistiske datasider:
Organization for Economic Co-operation and Development, OECD.www.oecd.org
Danmarks Statistik, herunder Statistikbanken.
http://www.statistikbanken.dk/statbank5a/default.asp?w=1024
14
Tabel 2: Årlig vækstrate i BNP for udvalgte områder
Kilde: Dataudtræk fra OECD -datebase
Kilde: Dataudtræk fra OECD -datebase
Kilde: Dataudtræk fra OECD -datebase
Bilag 1: Udtræk fra OECD - database
Tabel 3: Indeks for påbegyndt boligbyggeri, 2005=100
Tabel 4: Indeks for industriproduktion, 2005 = 100
15
Bilag 2: Økonomisk analyse - beregningsmetoder og anvendte tal
Beregninger:
De i analysen beregnede nøgletal er beregnet således:
Afkastningsgrad:
Gældsrente:
Egenkapitalens forrentning:
Rentemarginal: AG - GR
Gearing:
Soliditetsgrad:
Overskudsgrad:
Aktivernes omsætningshastighed:
Anvendte tal, som er udtræk fra 2011 rapporten s. 4, er følgende:
Hovedtal - Resultatopgørelse - mio. USD
2011
2010
2009
2008
2007
Omsætning
2272,8
2189,6
1756
4363,7
2986,2
Resultat før afskrivninger (EBITDA)
186,4
239,6
125,6
505,7
537,5
Resultat af primær drift (EBIT)
104,5
222,5
156,7
772,6
682,7
Finansielle omkostninger
5,8
8,9
8,2
5,1
Resultat før skat
93,3
250,8
224,5
720,5
725,3
Hovedtal - Balance - mio. USD
aktiver i alt
2350,3
2250,5
2031,7
2041,7
1609,4
Egenkapital
1994,4
1998,1
1805
1700,4
1311,2
investeret kapital
1752,3
1443,8
1133,2
940,4
786,3
forpligtelser
355,8
252,4
226,7
341,3
298,2
Omsætningsaktiver
715,9
877,4
1003,9
1119,2
1019,5
Kortfristet gæld
220,8
237,8
168,2
249,6