Regnskabsanalyse af Carlsberg 2008-2010

Side 1

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 1 af 7

Rentabilitetsanalyse af Carlsberg A/S

Nøgletal til belysning af rentabilitet 2008 2009 2010

HHX 2. år 7,5 % 6,7 % 8,0 %

Overskudsgrad, % 12,8 % 15,7 % 18,5 %

Aktivernes omsætningshastighed, gange 0,59 0,43 0,43

Gældsrenten, % 7,7 % 4,6 % 4,3 %

Egenkapitalens forrentning, % 7,1 % 9,5 % 12,2 %

Gearing 1,5 1,3 1,2

1.1 Rentabilitetanalyse

Overordnet ser de seneste år økonomiske udviklinger i Carlsberg Group fornuftig ud.

Virksomhedens afkastningsgrad, altså forrentningen af den investerede kapital, set i forhold til markedsrenten på 3-4 % (plus et risikotillæg), ligger på et tilfredsstillende niveau. I hele den treårige periode har afkastningsgraden ligget over markedsrenten, og ender i 2010 på 8,0%.

HHX 2. år

Årsagen til udviklingen i afkastningsgraden skal findes i en forbedret indtjeningsevne, da denne er steget fra 21,3 % til 22,5 % - svarende til en stigning på 5,6 %. Aktivernes omsætningshastighed, altså virksomhedens kapitaltilpasningsevne er i analyseperioden faldet fra 0,59 g til 0,43 g, svarende til et fald på 27,1 %.

Gældsrenten

Gældsrenten altså den gennemsnitlige forrentning af gælden er igennem analyseperioden faldet fra 7,1 % til 4,3 % svarende til et fald på 39.4 %, har haft en positiv indvirkning på egenkapitalen, da afkastningsgraden gennem meget af perioden har ligget over gældsrenten. Dette betyder, at Carlsberg Group har tjent på at arbejde med gæld. Effekten afhænger jo selvfølgelig af virksomhedens gældssætning i forhold til egenkapitalen, altså det vi kalder gearingen. Da virksomheden har tjent meget på at arbejde med gæld ville det være positivt med en høj gearing - men gearingen er gennem analyseperioden faldet fra 1,36 til 1,07 svarende til et fald på 94,9 %. Da gearingen er faldet reduceres effekten på egenkapitalens forrentning af, at Carlsberg tjener på at arbejde med gæld.

Side 2

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 2 af 7

Egenkapitalens forrentning

Egenkapitalens forrentning, der viser, hvor meget ejerne har opnået i forrentning af den kapital, de har investeret i Carlsberg Group, har udviklet sig meget tilfredsstillende set i forhold til markedsrenten på 3-4 % (plus et risikotillæg). Egenkapitalens forrentning er igennem analyseperioden steget fra blot 3,49 % til 10,52 % svarende til en stigning på hele 201,43 %.

Udviklingen i egenkapitalens forrentning skyldes blandt andet det faktum, at Carlsberg Group tjener på at arbejde med gæld jf. delafsnit om gældsrente.

Analyse af indtjeningsevnen

Indekstal 2008 2009 2010

Overskudsgrad 100 123 145

Omsætning 100 99 100

Produktionsomkostninger | 100 | 97 | 93
Salgs- og distributionsomkostninger | 100 | 91 | 98

Administrationsomkostninger 100 98 103

Øvrige omkostninger 100 8 46

Samlede omkostninger | 100 | 96 | 95

Overskudsgraden

Indtjeningsevnen er igennem analyseperioden forbedret, da denne er steget fra 15,49 % til 18,89 % - svarende til en stigning på 21,9 %. Denne stigning skyldes, at nettoomsætningen er steget procentvis mere end de samlede omkostninger, der er faldet. Årsagerne til denne stigning vil for de enkelte omkostninger blive gennemgået nedenfor.

Delanalyse af omkostninger

Produktionsomkostninger: Produktionsomkostningerne udgjorde i 7 mio. kr. hvilket er et fald på 3% i forhold til år 2008, hvor produktionsomkostninger udgjorde 31.248 mio. kr. Høje råvarepriser påvirkede Carlsberg Gruppen negativt. Dog havde Carlsberg i 2009 fordel af lavere råvarepriser i Østeuropa, mens virksomheden var påvirket negativt af højere råvarepriser i Nord - og Vesteuropa samt Asien [1]. I år , faldt produktionsomkostningerne yderligere med 4%.

Dette skyldes, at Gruppen havde fordel af gunstig afdækning, lavere inputomkostninger og

effektiviseringstiltag. Produktionsomkostningerne pr. hl (hektoliter = 100 liter) faldt generelt men

1

Ledelsens beretning - Årsrapport 2009 - Side 4

Side 3

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 3 af 7 der var store udsving i mellem markederne og religionerne [2]. Over hele analyseperioden, er Produktionsomkostningerne faldet med 7%, hvilket Carlsberg Gruppen godt kan være tilfreds med, da der selvom stigende råvarepriser, har kunne fået deres produktionsomkostninger til at falde, hvilket er et tegn på effektivisering.

Salgs- og distributionsomkostninger: Salgs- og distributionsomkostningerne er gået fra 17.592 mio.

kr. i 2008 til 15.989 mio. kr. i 2009, hvilket er et fald på 9% (1.603 mio. kr.) sammenlignet med

2008. De lavere salgs- og distributionsomkostninger, afspiller sig af effektivisering inden for salg og logistik, effekten af lavere volumener og lavere medieomkostninger i 2009 [3]. Carlsberg havde også en ambition om at forbedre effektiviseringen, derfor blev gennemført adskillige strukturelle tiltag, blandt andet blev det norske Arendal-bryggeri solgt, det finske Pori-bryggeri blev lukket, det tyske bryggeri i Braunschweig blev solgt, og Carlsberg etablerede et distributionssamarbejde med Nordmann-Gruppen i Tyskland [4]. Dette har også været med til at påvirke faldet på de 9%. I 2010 udgjorde salgs- og distributionsomkostningerne 17.158 mio. kr. hvilket er en stigning på 7%.

Stigning skyldes primært højere marketingsomkostninger.

Administrationsomkostninger: Administrationsomkostningerne er gået fra 3.934 mio. kr. i 2008 til

3.873 i 2009, hvilket er et fald på 2%. Tilkøbte aktiver kostede netto 233 mio. kr. Fra 2009 til 2010, var administrationsomkostningerne steget med 5%. Under administrationsomkostningerne indregnes omkostninger til årets ledelse og administration. Herunder omkostninger til kontorlokaler, kontoromkostningerne, administrative personale og afskrivninger.

Samlede omkostninger: De samlede omkostninger, har i hele analyseperioden været faldende. Dette skyldes primært, at virksomhedens produktionsomkostninger, har faldet i hele analyseperioden.

Faldet i produktionsomkostningerne skyldes som sagt primært effektivisering. Carlsberg var nemlig forberedt på [5], at 2009 ville være et svært år, blandt andet på grund af svære makroøkonomiske forhold herunder finanskrisen.

2

Ledelsens beretning - Årsrapport 2010 - Side 6

3

Ledelsens beretning - Årsrapporten 2009 - Side 43

4

Ledelsens beretning - Årsrapporten 2009 - Side 3

5

Ledelsens beretning - Årsrapport 2009 - Side 3

Side 4

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 4 af 7

Nettoomsætning

Nettoomsætningen udgjorde i 2 mio. kr. hvilket er et fald på 562 mio. kr. svarende til et fald på 1%. Faldet skyldes blandt andet, den globale økonomi påvirkede forbrugernes adfærd negativt, og øl volumen fald generelt. Det var hovedsagligt Nord- ,Vesteuropa og især Østeuropa, som var meget påvirket af økonomien [6]. 2009 var også året, hvor Carlsberg Light blev lanceret til restaurationsmarkedet i Kina, og Sommesby Cider blev lancret på nye markeder i Nord- og Vesteuropa [7]. I 4. kvartal steg volumen i Østeuropa, hvilket udelukkende skyldes den Russiske lageropbygning inden afgiftsforhøjelsen pr. 1 januar 2010 [8]. Fra år 2009 til 2010, steg omsætningen lidt igen. Omsætningen steg med 672 mio. kr. hvilket svarer til 1 procent fra år 2009, på trods af et udfordrerne år i Rusland. Omsætningen skyldes blandt andet, en forbedret makroøkonomisk klima.

I hele analyse perioden, har omsætningen ligget meget lige, dog med et lille fald i 2009 .

Da omkostningerne falder procentvis mere end omsætningen, så er der stigende overskudsgrad.

Da omsætningen kun faldt med 1%, og efterfølgende steg med 1%, mens de samlede omkostninger faldt med 5%. Derfor er omkostningerne faldet procentvis mere end omsætningen, og det er derfor den stigende overskudsgrad forekommer.

Analyse af virksomhedens soliditetsgrad

Soliditet 2008 2009 2010

Soliditetsgrad 42 % 44 % 48 %

Virksomhedens soliditetsgrad, altså forholdet mellem virksomhedens egenkapital og samlede aktiver er igennem den treårige analyseperiode forbedret med 6 procent point svarende til en stigning på 14,3 %. Den forbedrede soliditetsgrad er et udtryk for, at en større del af virksomhedens aktiver er finansieret med egenkapital, og dette vidner samtidig om, at virksomhedens evne til at modstå tab for fremmedkapital (herunder långivere) er forbedret. Virksomheden er med et andet udtryk blevet bedre konsolideret.

Da soliditetsgraden er steget, er det samtidig fordi egenkapitalen er steget procentvis mere end aktiverne (dog skal der tages højde for, at de gennemsnitlige aktiver stiger meget kraftigt fra 2008 til 2009 - dette skyldes primært købet af bryggeriet Scottish & Newcastle).

6

Ledelsens beretning - Årsrapport 2009 - Side 2

7

Ledelsens beretning - Årsrapport 2009 - Side 2

8

Ledelsens beretning - Årsrapport 2009 - Side 3

Side 5

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 5 af 7

Et fornuftigt niveau for soliditetsgraden for en veletableret virksomhed som Carlsberg antages (ifl.

Lærebogen) at være mellem 30 - 40 % - Man kan derfor konkludere at Carlsbergs soliditetsgrad ligger på et meget tilfredsstillende niveau.

Analyse af virksomhedens likviditetsgrad

Likviditet 2008 2009 2010

Likviditetsgrad 75 % 59 % 57 %

Likviditetsgraden viser, hvor meget virksomhedens kortfristede aktiver udgør i procent af virksomhedens kortfristede gældsforpligtelser. Likviditetsgraden viser derved virksomhedens evne til at indfri sine kortfristede gældsforpligtelser, hvis de (rent teoretisk) skulle forfalde til betaling på én gang. Likviditetsgraden for Carlsberg Group er faldet fra 75 % til 57 % svarende til et fald på 24

%, hvilket betyder at Carlsbergs evne til at betale den kortfristede gæld er forringet (dette er dog ikke ensbetydende med, at virksomheden har likviditetsproblemer, hvilket også fremgår af pengestrømsopgørelsen). Lærerbogen angiver, at likviditetsgraden bør ligge på ca. 150 % (altså et godt stykke over 100 %), men da Carlsberg Group har en meget fornufttig soliditetsgrad samt en stigende indtjeningsevne er der derfor acceptabelt med en lavere likviditetsgrad.

Analyse af pengestrømsopgørelse (tal er angivet i mio. kr)

Carlsberg-Group har i løbet af regnskabsår 2010 (det seneste regnskabsår) haft en negativ pengestrøm på kr. - 203. Dette skyldes at udbetalinger har været større end indbetalinger i det forgange år. Ydermere skyldes det, at likviditetsvirkningen fra driftsresultatet ikke er større end likviditetsvirkningen fra investeringer samt finansiering. Disse poster vil blive gennemgået yderligere nedenfor (for overskuelighedens skyld har vi valgt at gennemgå de poster, der har betydet mest for virksomhedens likviditet).

Virksomheden har dog forbedret deres likviditet ved, resultat af primær drift udgør kr. 10.249 tillagt årets afskrivninger på kr. 3.987 hvilket vil sige kr. 14.236. Grunden til at afskrivninger tillægges, er at disse jo ikke er en udbetaling).

Carlsberg Group har skabt en positiv likviditetsvirkning, under ændringer i driftskapital. Dette

                                                                           9
skyldes primært at virksomheden har fået frigivet kr. 1.082 fra leverandørgæld og anden gæld .

9

Carlsberg Group - årsrapport 2010 s. 97 - note 29 (ændring I driftskapital)

Side 6

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 6 af 7

Derudover er likviditeten positivt påvirket af frigiven likviditet på kr. 347 fra tilgodehavender fra salg. Dog har virksomheden bundet kr. 291 i varebeholdning, hvilket påvirker likviditeten negativt.

Dette skyldes blandt andet en varm sommer i 3. kvartal, som betød et lavere salg [10]. I alt betød dette, at virksomhedens likviditet blev positivt påvirket af ændringer i driftskapitalen.

Virksomhedens likviditet blev negativt påvirket af posten ”betalte restruktureringsomkostninger”.

Den større udbetaling til denne post på kr. 446 skyldtes mange strukturændringer i særligt de

              11
asiatiske regioner .

Likviditeten fra driftsaktiviteter blev især negativt påvirket af udbetalinger af renter mv. samt den betalte selskabsskat.

Carlsberg Group har altså samlet skabt kr. 10.020 (mio. kr.) fra driftsaktiviteter.

Ud over den positive pengestrøm fra aktiviteter fra drift har virksomheden i løbet af året bundet mange penge i investeringsaktiviteter. Blandt har virksomheden bundet kr. 3.326 i køb af både materielle og immaterielle aktiver. Derudover har virksomheden bundet likviditet i form af køb af nye virksomheder (herunder også trinvis overtagelse gennem opkøb af aktieandelen). De tilkøbte virksomheder udgør blandt andet det kinesiske bryggeri Wusu Xinjiang Beer Group samt Gorkha

Brewery i Nepal^{12}.

Virksomheden har også bundet penge i vederlag vedr. køb i foregående perioder - dette udgør kr.

477. Denne post er dog ikke så negativt påvirkende, som den kunne have været, da det er modregnet, med den likviditet virksomheden fik frigivet ved blandt andet salg af Fighter-brand aktiviteter samt salg af Braunschweig Brauerei i Tyskland [13].

Sammenlagt betyder det ovenstående, at Carlsberg har bundet kr. 5.841 i øgede investeringer samt opkøb af andre virksomheder.

Endelig har virksomheden også anvendt likviditet på finansieringsaktiviteter. Dette i form af udbetalt udbytte for kr. 581 til aktionærerne - her skal det samtidig tilføjes, at udbyttet i 2010 steg fra 3,5 kr. pr. aktie i 2009 til 5,0 kr. pr aktie i 2010 [14]. Derudover er det også beskrevet i ledelsesberetningen, hvordan nedbringelsen af gæld (blandt andet fra 2008, hvor virksomheden

10

Carlsberg Group - årsrapport 2010 - Ledelsesberetning

11

Carlsberg Group - årsrapport 2010 - Ledelsesberetning

12

Carlsberg Group - årsrapport 2010 s. 98 - note 30

13

Carlsberg Group - årsrapport 2010 s. 100 - note 30

14

Carlsberg Group - årsrapport 2010 - ledelsesberetning

Side 7

[navn fjernet] & [navn fjernet] Rentabilitetsanalyse - VØ HHX 2A

Side 7 af 7 sammen med Heineken opkøbte Scottish & Newcastle) skulle prioriteres højt. Dette fremgår da også af pengestrømsopgørelsen, hvor Carlsberg har bundet kr. 5.409 mere under posten fremmedfinansiering. Virksomheden har blandt andet indfriet kr. 9.465 af den langfristede gæld, men samtidig også indfriet kr. 1.766 af den kortfristede gæld. [15]

Alt i alt betyder det en negativ påvirkning af virksomhedens likviditet på kr. 5.409.

Likvider pr. 31 december er steget fra primo likvider kr. 2.583 (mio. kr.) til ultimo likvider kr.

2.601. Grunden til, at likvide midler ultimo ikke falder (da også pengestrøm som tidligere beskrevet var negativ) skal findes i valutakursregulering, som indbringer likvider på kr. 248. Denne store stigning skyldes primært stigningen i RUB-kursen (kursen for russiske rubel) i forhold til kursen på danske kroner.

15

Carlsberg Group - årsrapport 2010 - s. 97 -note 29