SOP om H. Lundbeck A/S i Virksomhedsøkonomi A og Afsætning B

Side 1

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Virksomhedsvurdering af H. Lundbeck A/S

Hovedfag: Virksomhedsøkonomi Vejleder:

Bifag: Afsætning Vejleder:

HHX 3. år

Skole: Klasse:

HHX 3. år

Side 2

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Abstract

The purpose of this paper is to conduct a valuation of the Danish pharmaceutical company Lundbeck A/S. Lundbeck is one of the companies in the world

which is focusing entirely on finding new and effective therapies for central nervous system (CNS) disorders.

The valuation is based upon a strategic analysis, an account analysis and a share analysis of Lundbeck from 2005 to 2007, to find out how Lundbeck can keep improving their market position.

The strategic analysis contains an internal and external analysis of Lundbeck. The external part reveals that macro economic factors such as demographics and political regulations have a large influence on Lundbeck’s sales.

Internally the business is moving towards a more cooperative environment where the companies are developing a mutual dependence. The internal analysis gives insight into Lundbeck’s resources and capabilities. It is concluded that innovative research and development in CNS medicine, which eventually is protected by patents is the most important factor in the creation of long lasting competitive advantages.

To follow up on the strategic analysis an account analysis is conducted to find out Lundbeck’s situation. Generally Lundbeck has shown positive results in spide of decreasing results in 2006.

Though Lundbecks decrease market value and decrease revenue growth in 2006, Lundbeck has a fine market’s position through the analysis period, but the key numbers are looking satisfying result in the future.

Side 3

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Indholdsfortegnelse

• Indledning 1

• Virksomhedspræsentation - 6 - 2 o Produkter 2

• Strategisk analyse 3 o PEST analyse 3 o Værdikæden 6 o Porter’s 5 forces 8 o SWOT analyse 11

• Strategisk konklusion og markedsmæssig situation 12

• Regnskabsanalyse 15 o Baggrundsinformation 15 o Analyse af resultatopgørelsens funktionsprincipper 15

• Rentabilitet analyse 17

• Nøgletal sammenligning 20

o Novo Nordisk A/S 20

o Sammenligning 20

• Aktier analyse - 28 - 21 o Konklusion 22 o Aktieinvestering 22

• Litteraturliste 24

Side 4

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

- Bilag -

Bilag 1 - Økonomiske forhold - 33 -

Bilag 2 - Hyppighed og forløb - 34 -

Bilag 3 - Økonomiske forhold - 35 -

Bilag 4 - Teknologiske forhold - 36 -

Bilag 5 – Værdikæden - 38 -

Bilag 6 - Markedsmæssig placering - 41 -

Bilag 7 - Fordeling af Udgifter - 42 -

Bilag 8 – Nøgletal Lundbeck - 36 -

Bilag 9 – Analyse af resultatopgørelsens funktionsprincipper - 37 -

Bilag 10 – Aktieanalyse - 38 -

Bilag 11 – Nøgletal Novo Nordisk - 46 -

Bilag 12 - Ordliste og definitioner - 47 -

Bilag 13 – Markedsandel - 42-

Side 5

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Indledning

Denne opgave er en virksomheds analyse af medicinalvirksomheden H. Lundbeck A/S. Valget af Lundbeck som virksomhed var ganske tilfældigt, men

eftersom jeg kom i gang med opgaven, synes jeg at det har været udfordrende og spændende at arbejde med.

Den første del af opgaven er om den strategiske analyse, anden del om regnskabsanalyse og den sidste del er aktieanalyse. På baggrund af nogle af disse analyser, har jeg beskrevet Lundbecks markedssituation og investeringer i Lundbecks aktier.

Jeg har taget udgangspunkt i PEST analyse, Porters 5 forces, værdikæde og SWOT analyse for at beskrive Lundbecks markedssituation. Udefra Lundbecks markedssituation (strategiske analyse) og regnskabsanalyse, har jeg beskrevet aktieinvestering. Der var dog mange modeller og teorier man kunne have haft med, som Boston modellen, men pga. sidebegrænsning, valgte jeg kun at nævne om Lundbecks produkter og deres markedssituation.

Ovenstående analyser er skrevet på baggrund af en række personer, der har været med til at give mig råd og vejledning gennem skriveprocessen. Det er Niklas Frank Hall, der er Divisional Director i Business Operations i Lundbeck, Anders Schroll og Michael Hinrichsen, der er Online Communication Specialist og Corporate Communication i Lundbeck. Samt stor tak til mine vejledere Egil Larsen og Mette Olsen.

Side 6

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Virksomhedsvurdering

Virksomhedspræsentation

• H. Lundbeck A/S

H. Lundbeck A/S blev grundlagt i 1915. Lundbeck er en dansk medicinalkoncern, med 5300 medarbejdere globalt. Lundbeck har hovedsæde i Valby og

med datterselskaber verden over. De beskæftiger sig i forskning, udvikling, produktion og markedsføring af neurologiske og psykiatriske lægemidler

(CSN sygdomme)

Koncernen fokuserer især på behandlingen af psykoser, depression, angst, parkinsons syge. Koncernens antidepressive middel, Cipramil er markedsførende i 10 europæiske lande. Lundbeck henter hovedparten af indtægterne fra salg af antidepressive lægemidler, hvis patent udløber i 2012-

2014. Lexapro udløber i år 2012 og Cipralex i år 2014.

Lundbeck fonden ejer en væsentlig del af aktiekapitalen i aktieselskabet H. Lundbeck A/S gennem et andet selskab LFI A/S. Lundbeck fonden uddeler

hvert år en større del af sine indtægter til forskning. [1] o Produkter

Cipralex Antidepressive & Lexapro Antidepressive for unge [2]

Ebixa Anti-Alzheimers (Svækkelse af mentale tilstand)

Azilect Anti-Parkinson's (en der mister nerveceller hurtigere end andre mennesker)

Serdolect Skizofreni (en psykisk lidelse med splittet tankegang og evt. verdensfjernhed, ændret følelsesliv og vrangforestillinger) Circadin Søvnløshed

1

http://www.lundbeck.com/aboutus/default.asp + H. Lundbeck A/S blad

2

H. Lundbeck A/S + http://www.lundbeck.com/aboutus/default.asp

Side 7

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Strategisk analyse

Den første del af virksomhedsvurdering går ud på, at vurdere Lundbecks strategiske situation. Den strategiske analyse skaber overblik over Lundbecks

                                          3
nuværende og fremtidige markedsmæssige situation.

4

• PEST analyse

PEST analysen er en omverdens analyse, der bruges til, at analysere de faktorer, som kan være bestemmende for virksomhedens afsætning, og som virksomheden derfor må udnytte eller tilpasse sig. Ved hjælp af PEST analysen kan man identificere virksomhedens trusler og muligheder, samt overblik

                       5
på de fremtidige muligheder.

o Politiske/lovgivningsmæssige forhold

Det politiske og lovgivningsmæssige forhold spiller en central rolle for Lundbeck og andre medicinalvirksomheder. Når Lundbeck skal prissætte produkterne, er der flere variabler som de skal tage hensyn til, nemlig det offentliges præferencer og betalingsvillighed. Det offentlige kan egenrådigt bestemme størrelsen af medicinaltilskuddene, og i enkelte lande har det offentlige ikke kun indflydelse på egne udgifter, men også på patienternes

3

Økonomisk styring, Søren H. R., kapital 8, virksomhedsanalyse, side 177

4

Exellence værktøj, analyseværkstedet, den strategiske analyse

5

Omverdensforhold. Trojel, Thomas m.fl.: I: afsætning. 1 udg. Trojka, 2007. Bind 1, side 156-168

PEST Porter’s SWOT Konklusion & analyse 5 Forces analyse Markedsmæssige situation

Side 8

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord egenbetaling. Medicinalvirksomhederne, hermed Lundbeck, kan siges at stå overfor en monopsonistisk køber, der i mange tilfælde vil lægge et pres på priserne.

Der stilles høje og skrappe krav, fra myndighedernes side, som varier fra land til land, før nye lægemidler kan godkendes. I 2007 måtte Lundbeck tilbage kalde et lægemiddel, pga. at sundhedsvæsnet og myndighederne mente, at dens bivirkninger var højre i forhold til dens virkninger. [6] Lundbecks mål er at være blandt de førende inden for sundhed og miljø. De vil gerne skabe et sikkert og sundt arbejdsmiljø for medarbejdere. [7] Lundbeck bruger kun dyreforsøg, når det er nødvendigt, og alle forsøg bliver udført under grundig overvågning af en dyrlæge. I løbet af de seneste fem år, har Lundbeck opnået 30% reduktion i antallet af dyr, der blev anvendt af forskere. [8] o Økonomiske forhold

Konjunktur har en effekt på efterspørgselen af alle produkter, men hvor meget indflydelse den har, varierer fra virksomhed til virksomhed, samt hvilke land man befinder sig i. Det kan selvfølgelig diskuteres, hvorvidt folk mener at medicin herunder. Lundbecks produkter omfattes som en del af deres

daglige behov, Lundbeck mener selv, at medicin er en del af folks daglige behov, ligesom mad og drikke.^{9} Se evt. på bilag 1. Generelt påvirkes salget af

medicin ikke af konjunktur, og hver enkeltes indkomst her i Danmark, da man som regel kan få økonomisk tilskud og i USA har næsten halvdelen af befolkningen en sygeforsikring. Finanskrisen kan sin indflydelse, hvis virksomheden skal låne penge til f.eks. forskning og udvikling af nye lægemidler.

”Men helt upåvirkede af konjunkturer er Lundbeck alligevel ikke. Dels vil salget, som foregår i mange lande verden over være følsomt overfor udviklingen i valutakurser, men derudover kan Lundbeck blive indirekte påvirket af konjunkturer, idet mange lande har private sundhedssikringssystemer

6

H. Lundbeck A/S, 2007 analyser og rapporter

7

Miljø- og arbejdsmiljørapport 2006, H. Lundbeck A/S, Valby, Danmark

8

Health, Safety & Environment. Udgivet af H. Lundbeck. Sidst opdateret:

9

Niklas Frank Hall, der er Divisional Director i Business Operations i Lundbeck.

Side 9

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord og disse vil typisk i krisetider stræbe efter at trykke prisen på medicin nedad for at begrænse deres egne omkostninger. Lundbeck kan derfor opleve, at

                                                                                      10
værdien af deres salg presses, mens efterspørgslen i enheder (f.eks. antal pakninger) i princippet er intakt.” se bilag 1

Svingning i valutakursen kan have en vis påvirkning på Lundbecks salgsindtjening, eftersom Lundbecks anden største omsætning kommer fra USA, men fordi det meste af produktionen foregår i Danmark og omkostningerne er på danske kroner, kan den have en vis indflydelse.

På bilag 3 kan tabellen for salg af produkter på forskellige markeder ses. Hvis man tager udgangspunkt i år 2007, havde Lundbeck indtjent meget fra

europæiske lande*, derefter USA** og den sidste del fra de øvrige verdens dele*** (Asien, Australien, Nord- og Sydamerika, Canada, Mellemøsten)

Indtægter fra de øvrige verdens dele*** er vokset meget i forhold til 2006, og det skyldes, at de har opnået bedre økonomisk levestandard (Asien og

mellemøsten) der er også sket en stigning i sundhedsressourcerne, som er til gavn for medicinalvirksomhederne.

                                                                                         11
Ifølge Danmarks apoteksforening ligger prisniveauet af medicinske produkter faktisk under EU-gennemsnittet,

hvor andre lande er forholdsvis dyre.

o Sociokulturelle forhold

Kultur og livsstil spiller ikke så stor en rolle, når man taler om behandling af CSN sygdomme eller generelt om sygdomme. Men i nogle tilfælde, f.eks.

depression, kan man dog vælge at blive behandlet af en psykolog i stedet for at tage medicin. [12]

”Demografisk udvikling vil i princippet have en indvirkning på salget af produkter, men det er en langsomt virkende ændring. Visse af Lundbecks produkter, f.eks. vores Anti-Alzheimers produkt henvender sig til en ret specifik demografisk aldersgruppe (den ældre del af befolkningen), så i takt med

10

Niklas Frank Hall, der er Divisional Director i Business Operations i Lundbeck.

11

DK apoteksforening, http://www.apotekerforeningen.dk/Nyhedsbrev/docs/analyse-medicinpriser.pdf

12

http://www.econ.au.dk/fag/4075/e06/opgaver/Lundbeck.pdf

Side 10

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord at den gruppe bliver større vil det have en positiv effekt på salget af det produkt. Til gengæld er Lundbeck også afhængige af den samlede befolkningsstørrelse og da den mange steder er stagnerende eller ligefrem faldende, så kan det også trække i den anden retning” [13] læs evt. bilag 1.

Derfor har demografi en betydning for Lundbeck, for jo længere man lever jo stor er sandsynligheden for at personen bliver ramt af en sygdom. ”De seneste 50 år er befolkningstallet i de erhvervsaktive aldersklasser vokset med 0,5 pct. p.a. svarende til 800.000 personer akkumuleret. De næste 40 år vil der ingen vækst være overhovedet. Ovenstående betyder, at de seneste 50 års underliggende opgang i arbejdsudbuddet nu ophører. Gennemførelse af kortere arbejdstid og tidligere tilbagetrækningsalder vil derfor slå direkte ud i arbejdsindsatsen i økonomien. Stagnationen i tilgangen til arbejdsstyrken falder sammen med en kraftig forskydning i befolkningens alderssammensætning over mod flere ældre og dermed opgang i den såkaldte forsørgerbyrde.

Særligt gruppen af meget gamle, dvs. 80 år og ældre, vil vokse markant”^{14}

Lundbeck har i samarbejde med Forest laboratories udviklet nye lægemiddel Lexapro til behandling af unge 12-17, der lider af depression. I dag er der mange unge, der bliver ramt at alvorlige og mindre alvorlige depressioner. Se bilag 2.

o Teknologiske forhold

Lundbeck satser kraftigt på forskning og udvikling og har igennem mange år været med til at skabe innovative CNS terapier, som omfatter psykiatriske eller neurologiske sygdomme, og det har de gjort ved anvendelse af de sidste nye forsknings- og produktudviklingsteknologier. Lundbeck anvender HTS

(high throughput screening), som bruges til hurtig screening af en stor mængde stoffer.

På bilag 4 vises medicins udviklingen fra patent til pille. Derfor er det vigtigt for Lundbeck at der hele tiden findes nye metoder, produktionsapparater og informationsteknologi til at afkorte medicinudviklingens vej.

13

Niklas Frank Hall, der er Divisional Director i Business Operations i Lundbeck.

14

Kilde: Direkte fra www.nationalbanken.dk, http://www.nationalbanken.dk/C1256BE2005737D3/side/Kvartalsoversigten_1_kvartal_2000/$file/nb08.htm

Side 11

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Endvidere har medarbejdernes uddannelsesniveau og erfaringer også en afgørende betydning for Lundbecks fremtidige succes, effektivitet og

innovation^{15}.

• Værdikæden^{16}

Den fysiske ressource, som er Lundbecks produktions- og forskningsfabrikker, dels i Danmark og dels i andre lande f.eks. USA.

Lundbeck går meget op i at have et sundt arbejdsmiljø for sine ansatte. Lundbeck har mange højtuddannede medarbejdere, over 10 % af medarbejdere har

en Ph.d. grad, og det er en væsentlig element bag Lundbecks succes.^{17}

Lundbeck er en af Danmarks største medicinale virksomheder, med 42 datterselskaber rundt i verden.

Hovedparten af produkterne afsættes gennem datterselskaberne, som står for salg og markedsføringen på de enkelte markeder. Produktionen af medicin foregår på tre syntesefabrikker, i Danmark, Italien og i England. Herfra sendes det aktive stof til Valby og USA. Når tabletterne er færdigproduceret sendes de til pakning på pakkerier, hvor Lundbeck har lejet sig ind. Er der tale om mere specielle, kan det bedst betale sig at pakke det selv på fabrikken i

Valby.^{18}

Lundbeck prøver altid på at forbedre sin forsyningskæde, for at opnå bedre resultat. De vil gerne forbedre leveringsservicen samt minimere tab og omkostningerne. De vil gerne ved hjælp af Lean logistik optimere værdikæden. Lundbeck satser på at være den bedste forsyningskæde i 2009 målt på service, kvalitet og omkostninger. Lean logistik projektet blev vedtaget i 2006.

Overholdelse af kvalitet, leveringsevne og myndighedskrav er også de ting Lundbeck har haft succes med. Lundbeck har haft reduceret den samlede gennemløbstid fra 12 måneder til 4 måneder nu.

15

H. Lundbeck A/S + afsætning A, del 1

16

Afsætning a, del 1, capital 2, virksomheden, side 37-39 +Exellence værktøj, analyseværkstedet, den strategiske analyse

17

H. Lundbeck A/S, værdikæde analyse 2005

18

Værdikæde, H. Lundbeck, produktion

Side 12

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Lundbeck havde i 2003 implementeret SAP, ERP-system, som skulle hjælpe med at få en mere effektiv planlægning af produktion og logistik. Men der blev ingen succes, logistikpræstationerne blev dårligere og store mængder spild i værdikæden, derfor indgik Lundbeck et samarbejde med Valcon for at forbedre situationen. Med hjælp fra Valcon fik de træning i ERP. De fik analyseret hele værdikæden. Det lykkedes Lundbeck at få styr på værdikæden og dermed forbedre de enkelte elementer.

Lundbeck fik gode resultater, 70% reduktion i gennemløbstid og lagerbinding, 75% reduktion i leveringstid til direkte kunder, 50-80% reduktion i

                                                                                                         19
kassationsomkostninger og så 10-20% forbedring i produktivitet. I bilag 3 kan det læses, hvad Lundbeck mener om sin værdikæde.

Medicinalindustrien har på det sidste været præget af øget dynamik og konkurrence. Det første problem er patentudløb, derfor er det vigtigt at lancere nye lægemidler på markedet.

Det andet problem er at kopi-producenter presser priserne ned på de originale produkter, og alt det her betyder, at Lundbeck skal reducere sine omkostninger, øge fleksibiliteten, reducere gennemløbstiden og optimere evnen til at producere nye lægemidler på markedet.

• Porter’s five forces

Efter at have analyseret de vigtigste samfundselementer, vil jeg nu analysere de væsentligste forhold i medicinalbranchen og hermed analysere Lundbecks

                              20
position indenfor medicinalbranchen.

o Trusler fra nye udbydere

Medicinalbranchen er præget af høje indtrængningsbarrierer, som gør det svært for nye selskaber at etablere sig. Og det skyldes bl.a. de skrappe krav i medicinalbranchens lovgivning samt de høje kapitalomkostninger, som anvendes til forskning og investering i produktion, forskning, laboratorier osv.

Derudover er der produktdifferentiering, som er til Lundbecks fordel, eftersom Lundbeck kun specialiserer sig i forskning og udvikling af nye lægemidler

19

H. Lundbeck A/S,

H. Lundbeck A/S analyse,
20

Afsætning A, del 1, kapital 9, konkurrenceforhold

Side 13

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord indenfor psykiatri og neurologi. Lundbeck har den fordel, at de har omkostningsgevinst, som er resultat af mange års erfaring, træning og know-how.

Dermed har Lundbeck allerede den fordel i form af adgang til de allerede eksisterende distributionskanaler, og det vil være et stort markedsføringsmæssigt arbejde for de ny etablerede virksomheder at bygge op på.

Der er forholdsvis store omkostninger ved at trække sig ud af markedet pga. en del af deres kapital er bundet på investeringer i teknologi og specialudstyr.

Lundbeck er beskyttet pga. de høje indtrængningsbarrierer, dog kan det svinge lidt med de virksomheder, som kun specialiserer sig i nogle eller kun en enkelt del af værdikæden. Det kan f.eks. være en virksomhed, der ikke har egen produktion eller forskning, men som kun sælger medicinal færdiglavede produkter. Der er indtrængningsbarriererne ikke så høje alligevel, da der ikke bliver krævet samme kapitalkrav, dog stilles der samme lovgivning, da man ikke må sælge medicinale produkter, som ikke er godkendte af myndighederne. [21] o Truslen fra købere

Jo stærkere position kunderne har, jo større trussel er det for virksomheden.

Patienter er de endelige forbruger, men det kan diskuteres, hvorvidt en patient selv vælger sin medicin, fordi Lundbeck ikke fremstiller almindelig håndkøbsmedicin, såsom hovedpinepiller. Derfor er der stor sandsynlighed for, at lægen bestemmer typen af medicinen. Dvs. lægen der giver recept er beslutningstageren og patienten er brugeren. Derfor har læger en stærk forhandlingsposition, da de bestemmer, hvilken type medicin en patient må få, og om det skal være Lundbecks eller substituerende lægemidler. Derfor kan læger være en trussel for Lundbeck, medmindre Lundbeck har monopol indenfor et bestemt produkt, eller medmindre lægen har en stor præference til at bruge netop Lundbecks produkter eller lægens egen erfaring med de tidligere patienter.

21

H. Lundbeck A/S + Exellence værktøj, analyseværkstedet, den strategiske analyse

Side 14

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Man kan også diskutere, hvor meget lægernes valg af medicin bliver påvirket af de markedsføringsmaterialer der bliver sendt fra Lundbeck eller

Lundbecks konkurrenter.^{22}

o Truslen fra udbydere af substituerende produkter

Her tænkes på alle produkter, der kan bruges i stedet for Lundbecks produkter. Selvom CNS området i sig selv er en niche område, så findes der allerede substituerende produkter, idet CNS området består af flere forskellige sygdomme. Dog har de substituerende produkter ikke alle sammen samme virkninger og bivirkninger.

Men igen her er valget hos lægerne, der giver recept, da det er dem, der er de endelige beslutningstagere. Om de vælger Lundbecks produkter eller substituerende produkter afhænger af lægens valg. [23]

Selvom der er substituerende lægemidler, er de fleste af Lundbecks lægemidler, de mest anvendte

lægemidler indenfor CNS sygdomme.^{24}

o Truslen fra leverandører

Lundbecks råvarer er kemiske stoffer, som de får fra flere forskellige leverandører. Leverandørernes position er begrænset for Lundbeck, da Lundbeck selv har forskningsafdelinger og selv fremstiller lægemidler. Endvidere har Lundbeck benyttet sig af vertikal integration ved at opkøbe en af sine leverandører, en kemisk fabrik i Italien i 2000, dermed har de sikret sig at de får mere kontrol. [25]

Og da Lundbeck er på det industrielle marked, er det vigtigt at stille leveringssikkerhed for at sikre sig at deres leverandører er i stand til at levere til tiden. [26]

Lundbeck ikke væsentlige problemer med de forskellige leverandører, især fordi de har mange leverandører at vælge imellem.

22

Strategisk analyse af H. Lundbeck A/S, 2005

23

https://www.borger.dk/Emner/sundhedogsygdom/medicin/Sider/tilskudtilmedicin.aspx

24

Virksomhedsvurdering af Lundbeck og Novo Nordisk, s. Wassmann

25

H. Lundbeck A/S årsrapport 2001

26

Afsætning A, del 1, kapital9, konkurrenceforhold

Side 15

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord o Konkurrencesituation for de etablerede virksomheder

Konkurrencen mellem medicinalvirksomheder varierer, idet virksomheder specialiserer sig i forskellige typer af sygdomme.

Lundbeck specialiserer sig med CNS sygdomme (psykiatriske eller neurologiske sygdomme), især behandling af depression, og derfor kan man ikke sammenligne dem med alle virksomheder indenfor medicinalbranchen, men dog med de virksomheder, der netop også fremstiller og arbejder med CNS sygdomme, f.eks. Eli Lilly, Glaxo og Pfizer. [27]

Bilag 13 viser markedsandelen blandt de virksomheder, der specialiserer sig med CNS sygdomme. Udfra det ved vi, at der er tale om differentieret oligopol, hvor der er få store udbydere.

De fordele Lundbeck har, er de høje indtrængningsbarrierer og store kapitalkrav for at komme ind på medicinalmarkedet. Lundbeck har datterselskaber i mange vesteuropæiske lande samt en del af de østeuropæiske lande. I udgangen af 2004 havde Lundbeck i USA 15% af totalmarkedet inden for CSN sygdomme. Lundbecks samlede produktportefølje dækker mere end 50% indenfor CSN sygdomme. [28]

Lundbeck konkurrerer med virksomheder, der tilbyder substituerende produkter. [29]

Men meste er de i konkurrence om at få lægernes præference, som er beslutningstageren. Man kan også nævne den endelige slutbrugernes økonomiske tilstand, men det er dog ikke så vigtigt alligevel, for som sagt man kan får økonomisk tilskud fra regeringen her i Danmark samt de fleste af europæiske lande. I USA har de fleste sygeforsikring.

• SWOT analyse

SWOT analyse er en sammenfatning af Lundbecks strategiske analyse. Målet med SWOT analysen er at identificere Lundbecks strategiske muligheder samt forandringsbehov. Internt perspektiv omfatter svagheder og styrker, og eksternt perspektiv omfatter trusler og muligheder, hvor svagheder og trusler

                                                                         3031
udgår fra de defensive strategier og styrker og muligheder udgår fra de offensive strategier.

27

Aktier H. Lundbeck, april 2006, analyse medicin og bioteknologi

28

Aktier H. Lundbeck, april 2006 analyse medicin og bioteknologi

29

H. Lundbeck A/S

30

Afsætning A, del 1, kapital 6, omverdensforhold, side 169

Side 16

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Styrker Muligheder

• Stærk markedsposition • CNS sygdomme breder sig

• Specialisering indenfor CNS sygdomme

• Salg af Lexapro hitter i USA • Udvidelse af produktportefølje

• Patenter og forskning • Opnå større markedsandele i Mellemøsten og Asien

• Stærk kapital • Øget efterspørgsel og markeder for Ebixa medicinen

• International farmaceutisk virk. med repræsentation i 54 lande • Markedsføringssamarbejde

• Samarbejdsaftaler og opkøb af virksomheder

• Nye produkter i pibeline • Blive opkøbt

• OK omdømme

• Eget salgsselskab i USA

• Flere bliver ramt af depression (herunder unge)

Svagheder Trusler

• Afhængig af Cipralex • Kopiproducenter

• Afhængig af US dollar pga. salg i USA

• Udløb af patent Cipralex/Lexapro mellem 2012 og 2014 • Svækkelse af US dollar

• Generisk konkurrence på antidepressivmarked &

• Finanskrisen

• Salg af forfalsket medicin

31

http://www.econ.au.dk/fag/4075/e06/opgaver/Lundbeck.pdf

Side 17

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Strategisk konklusion og Lundbecks markedsmæssige situation

Medicinalbranchen adskiller sig fra andre brancher ved at bruge mange penge på forskning og udvikling af nye lægemidler. Derudover bruger de i gennemsnit 21 % af deres omsætning på R&D (research & development) imod andre brancher, som i gennemsnit bruger 4 %. Se bilag 7.

Det tager i gennemsnit 15 års forskning og forsøg før et lægemiddel lanceres på markedet, i alle disse år er det afholdt løbende omkostninger til R&D. For at give medicinalvirksomhederne mulighed for at tjene penge på ny medicin og for at få dem til at fortsætte med forskning, kan de opnå patent på deres produkter i 20 år. Ved patentudløb vil originalprodukterne blive udsat for generisk konkurrence fra kopiproducenter, hvilket betyder at priserne falder.

Derfor for at maksimere indtjening i de år hvor et givent produkt har patent, sætter medicinalvirksomhederne den højeste pris, som kan sættes i de enkelte markeder.

Efter at have analyseret Lundbecks væsentlige omverdensforhold, konkurrencemæssige position indenfor medicinalbranchen og Lundbecks interne og eksterne situation, kan jeg komme med den konklusion at, lovgivningen og sundhedsvæsnet spiller en meget stor rolle for Lundbeck, da det er dem, der skal godkende medicinen, før den kommer på markedet. Lovgivningen har også en effekt på fastsættelse af lægemiddelspriser.

Markedsføring overfor læger der giver recept på medicin, er et vigtigt element, da læger er beslutningstageren, før Lundbecks produkter bliver købt af slutbrugeren. Idag afholder medicinalvirksomheder konferencer, for at introducere og markedsføre deres lægemidler.

Lundbecks fremtidige succes afhænger af deres evne til at udvikle nye innovative lægemidler, der kan skabe stor indtjening og vækst målt med

Cipralex/Lexapro, samt at få myndighedernes godkendelse, derefter er der læger, idet man normalt ikke kan købe håndkøbsmedicin mod de fleste CSN

sygdomme.

Lundbecks har lægemidlet LuAA21004 på den kliniske fase III-program som er planlagt og skal lanceres på marked i 2009.^{32}

32 Lundbecks koncernchef Ulf Wiinberg

Side 18

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Generelt er medicinalbranchen herunder CSN området præget af øget dynamik og konkurrence. Patenter udløber, hvilket stiller krav om hurtigere introduktion af nye lægemidler eller forbedring af nuværende lægemidler. Derfor skal Lundbeck øge fleksibiliteten og evnen til produktion af nye lægemidler, og så skal Lundbeck også afkorte den samlede gennemløbstid i værdikæden, som de allerede har gjort, men stadig forsøger at gøre den endnu bedre. Et af de mål Lundbeck har, er at være den bedste forsyningskæde i 2009.

"Vores forretning er fortsat velkørende med en stærk vækst i både omsætning og indtjening, der er drevet af, at vores produkter til stadighed formår at vinde markedsandele. Det viser værdien af at have førende innovative lægemidler, og det er Lundbecks mål til stadighed at udvikle og markedsføre lægemidler, der behandler de mange udækkede behov, som patienter med hjernesygdomme i dag må leve med."

På bilag 6 kan de orange farvede markeder ses, hvor Lundbeck sælger sine produkter. Lundbeck samarbejder med mange virksomheder, for at komme ud til det globale marked.

Lundbeck har i dag 42 datterselskaber rundt om verden. Datterselskaberne er primært salgskanaler, hvorfra Lundbeck sælger de færdig producerede varer.

Hvis vi tager udgangspunkt i Lundbecks konkurrencemæssige positionering, er der tale om differentieret oligopol, hvor der er få store og måske nogle

små konkurrenter.^{33}

o Europa

Lundbeck arbejder på en stærk konkurrence fra substituerende produkter, hvor markedsføring og tydeliggørelse af firmaets produkter er et vigtigt parameter overfor specielt læger, som er beslutningstagerne. [34]

Cipralex og Ebixa er Lundbecks største lægemidler i Europa målt på omsætning. Cipralex er fortsat det mest anvendte originale antidepressive i Europa.

De to lægemidlers omsætning stiger i Europa med en vækst på henholdsvis 21% (16% i 2007) Cipralex havde i 2008 en andel på 15,9% af det samlede salg af antidepressive i Europa (13.7% i 2007)

Samtidig fortsætter lægemiddelet til behandling af Parkinsons sygdom, Azilect, med at vokse og i løbet af dette år steg omsætningen af Azilect med 55%.

Azilect havde i 2008 en andel på 5,4% (4% i 2007) af det samlede salg af lægemidler til behandling af Parkinsons sygdom i Europa.

33

Lundbeck årsrapport 2007

34 Kim Adamsen, afdelingsleder for afdelingen Financial Planning og Analysis i H. Lundbeck A/S, 1999

Side 19

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Ebixa havde i 2008 en markedsandel på det europæiske marked for lægemidler til behandling af Alzheimers sygdom på 15,8%, (15% i 2007) Ebixa er det næstmest udskrevne lægemiddel til behandling af Alzheimers sygdom.

Circadin blev godkendt af de europæiske sundhedsmyndigheder i 2007, men kun er lanceret på få markeder; Tyskland, Bulgarien, Frankrig, Portugal,

                      35
Storbritannien og Tjekkiet.

o USA

Lundbeck bliver påvirket af US dollaren og relaterede valutaer. Især når en stor del af Lundbecks indtægter kommer fra USA, se bilag 3.

Udviklingen af medicinen Lexapro i samarbejde med Forest Laboratoies har været med til at give dem den 15. plads blandt top 20 af den mest solgte medicin, med et salg af 2,64 milliarder US dollars i 2007 [36]

Ifølge Imshealths rapporter fik antidepressionsmedicin 5. pladsen blandt top 20 indenfor terapiområdet med et salg på 9,36 milliarder US dollars i 2007.

Lundbecks indtægter fra salg af Lexapro i USA udgjorde DKK 692 mio. i 2008 (641 DKK i 2007) hvilket svarede til en stigning på 8%. Lexapro er i dag det mest udskrevne originale antidepressivum i USA og havde ved udgangen af maj 2008 en markedsandel på 18,4% af antallet af udskrevne recepter i USA.

Patentet på Lexapro i USA udløber i 2012, hvorefter Lundbeck kan forventer generisk konkurrence i USA. I løbet af 2008 havde Lundbeck og Forest reducerer lageret af Lexapro og medførte en lidt lavere indtjening fra Lexapro til Lundbeck i 2008.

Lundbeck sikrer omsætningen ved hjælp af valutahedging. Valutahedging skal sikre Lundbeck sin valutaindtægt, primært i USD. [37] o Internationale markeder

Omsætningen på Internationale Markeder steg med 13% i forhold til 2007 og udgjorde DKK 621 mio. Omsætningen på Internationale markeder udgjorde

21% af Lundbecks samlede omsætning i 2008. Omsætningen kommer primært fra Cipralex, Lexapro og Ebixa, som udgjorde 74% af Lundbecks omsætning i regionen.

35

http://www.lundbeck.com/investor/releases/ReleaseDetails/Release_1268937_DK.asp

36 www.imshealth.com, the pharma report, 2008

37

http://www.lundbeck.com/investor/releases/ReleaseDetails/Release_1268937_DK.asp

Side 20

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Cipralex og Lexapro havde i 2008 en markedsandel på 10,9% af det samlede marked for antidepressionen på Internationale markeder (9,4% i 2007) Omsætningen af Azilect og Serdolect, udgjorde 5,4% af markedsandelen i Europa, men de udgjorde kun en lille del af omsætningen på det Internationale markeder, da de to lægemidler er kun lanceret på få markeder.

I 2008 havde Ebixa en markedsandel på 11,1% af samlede marked for medicin til behandling af Alzheimers sygdom i Internationale Markeder.

Markedsandelen var på 11,4% i 2007.^{38}

38

http://www.lundbeck.com/investor/releases/ReleaseDetails/Release_1268937_DK.asp

Side 21

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Regnskabsanalyse (3 seneste år)

• Baggrundsinformation

Lundbeck tilhører regnskabsklasse D, som omfatter alle børsnoterede virksomheder og statslige aktieselskaber og kravene til årsrapporten stiger i takt med virksomhedens klasse. [39] På bilag 8 og 9 ses Lundbecks årsrapport for 2007. Lundbeck anvender den funktionsopdelte resultatopgørelse, dvs.

omkostningerne henføres til den organisatoriske afdeling i virksomheden. [40]

Hvis vi ser på Lundbecks pengestrømsopgørelse af 2007, kan vi se at resultatopgørelsen er delt i ordinære poster og ekstraordinære poster. Ordinære poster er som regel de poster der forekommer ofte og regelmæssigt, mens ekstraordinære poster viser fortjeneste eller tab der fremkommer som følge af begivenheder eller transaktioner. Se evt. bilag 8. I resultatopgørelsen ses primær drift, som vedrører driften af virksomhedens hovedformål. [41]

• Analyse af resultatopgørelsens funktionsprincipper

2007

Nettoomsætning 10.985

Produktions omk. 2.198

Distributions omk. 2.409

Administrations omk. 1.514

Forskings- og udviklings omk. R&D 2.187 o Nettoomsætningen: viser Lundbecks salgsindtægter. Nettoomsætningens udvikling har været positiv i løbet af analyseperioden. Omsætningen er

                                            42
særdeles steget meget i 2007 i forhold til de forrige år.

omsætningen kan også påvirkes af valutakursens udvikling, primært USD.

39

Økonomi syring, virksomhedsanalyse, Søren Holm Rsmussen, 1 udagev 2006, side 48

40

Lundbeck årsrapport 2007, resultatopgørelse

41

Lundbeck analyse, årsrapport 2007

42

Lundbeck årsrapport 2007 + økonomistyring og virksomhedsanalyse, Holm Rasmussen, side 47

Side 22

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord o Produktions omk.: omfatter råvarer, arbejdsløn, fragt for de solgte produkter i salgsperioden. Produktions omk. er steget hvert år, med 2%. Se bilag

9 Produktionsomkostningerne går nogle gange under de samfundsmæssige omkostninger, idet der f.eks. indbefatter uddannelsen af medarbejdere, etablering af infrastruktur m.v. Man kan ikke med 100% sikkerhed sige, at Lundbecks stigende produktionsomkostninger skyldes noget, for omsætningen er også steget. Men dog i 2007 stiger produktionsomkostningerne relativt meget i forhold til forrige år, og det skyldes at i 2007 måtte Lundbeck tilbagekalde et lægemiddel, som ikke blev godkendt af myndighederne, derfor opstår der en mindre høj omsætning i forhold til det, Lundbeck hvad brugt på produktionsomkostningerne. [43] Se evt. bilag 9.

o Distributions omk.: omfatter omkostningerne, der vedrører distribution og salg, reklame- og markedsføringsomkostninger mv. Distributions-omkostningerne ligger tæt på hinanden de første 2 år, men falder i 2007, med 4%. Dvs. Lundbeck får en forbedring i distributionsomkostningerne i år

2007. Det skyldes dels pga. nogle mere effektiviserede salgsorganisationer og dels pga. at det lægemiddel, der blev tilbagekaldt i 2007, og derfor

                                                                                          44
brugte Lundbeck ikke nogen form for markedsføringsomkostninger på det tilbage kaldte medicin. Se evt. bilag 9.

o Administrations omk.: omfatter kontoromkostninger, forsikringer og kontingenter mv. Omkostningerne er steget i 2006 med 2%, men faldet igen i år 2007 med 2%. Man kan sige at Lundbeck har haft en forbedring i forhold til forrige års administrationsomkostningerne, hvis man både ser på nettoomsætningens vækst og administrationsomkostninger i 2007.

o Forsknings- og udviklings omk.: Lundbeck bruger i gennemsnit 21% af sin omsætning til R&D. Lundbeck brugte også ca. 20% af sin omsætning i løbet af 2005 til 2007 til R&D. Se bilag 9. Det er dog ikke altid at Lundbeck bruger omkring de 20% til R&D, i 2008 brugte Lundbeck 26% af sin omsætning til R&D. Se bilag 7. Grunden er nye lægemidler, som skal afprøves eller lanceres på markedet. Lundbeck har planer om at lancere et nyt

                                                            45
lægemiddel i 2009, derfor ligger deres R&D udgifter relativt høj i år 2008.

43

Lundbeck årsrapport 2007 + Lundbeck omkostninger

44

Medicin og bioteknologi 2008 + Lundbeck årsrapport 2008

45

Lundbeck årsrapport 2007 + medicin og bioteknologi 2008

Side 23

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Rentabilitet

Ved rentabilitet forstås virksomhedens evne til at forrente den investerede kapital. Jeg vil nu foretage beregning og vurdering af følgende nøgletal fra

, begge år inklusiv, se evt. bilag 8 og 12.

                                                                            46
Afkastningsgrad (AG), Overskudsgrad (OG) og Aktivernes omsætningshastighed (AOH):

2007 o AG % 19,5 14 21,4 o OG % 23,9 19,3 24,5 o AOH 1,22g 1,37g 1,14g o EKF 20,7 15,6 25,3 o Soliditet 64,4 58,2 58,3

Omsætningsvækst -6,8 1,7 19,1

o AG: ((resultat før renter*100)/aktiver) eller ((resultat af primær drift/gennemsnitlige balance)*100) viser hvor meget man opnår i forrentningen af den

investerede kapital. [47] AG har været svingende hos Lundbeck. AG faldt i 2006, men steg igen i 2007. AG steg med 1,9 procentpoint. Man kan sige at i

2005 gav hver investerede krone en forrentning på 19,5 øre, i 2006 gav det 14 øre og i 2007 gav det 21,4 øre per investerede krone. Selvom AG i

2006 har været faldende, ser AG udvikling tilfredsstillende, hvis man sammenligner det med markedsrenten, som er på ca. 5%.

46

Økonomi styring og virksomhedsanalyse, Søren Holm Rasmussen, 1 udgave 2006, side 130

47

Virksomhedsøkonomi hh, A, 2 del, Kai Hansen

Side 24

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

o OG: ((resultat før renter*100)/netto omsætning) eller ((resultat af primær drift/omsætning)*100) er en virksomheds indtjeningsevne, dvs. den del af

omsætningen der bliver til indtjening (resultat før renter). OG faldt i 2006, men steg igen i 2007. OG viser at i 2005 blev 23,9% af Lundbecks omsætning til overskud, mens i 2006 var tallet 19,3% og i 2007 var det 24,5%. For at vurdere om resultatet er tilfredsstillede, kan man foretager en sammenligning med andre virksomheder. Men hvis vi tager 2007 og sammenligne det med 2005, kan vi nok sige at resultatet er positiv, dog er stigningen relativt lavt. Udefra de andre regnskabstal kan vi se, at omsætningen er steget fra 2005 til 2007. Men resultat af primær drift (EBITA) er faldende i år 2006, men stegende i 2007. Det er forklaring på hvorfor OG falder i 2006.

o AOH: ((resultat efter rener*100)/egenkapital) eller (omsætning/gennemsnit af aktiver primo og ultimo) Jo større omsætningshastighed, jo bedre er

virksomheden til a skabe omsætning ud fra sine aktiver. Lundbecks omsætningshastighed faldt i 2006 og steg igen i 2007. For at vurdere udviklingen, kan vi nævne at AOH er steget med 0,1 gang fra 2005 til 2007. Lundbeck er en produktionsvirksomhed og i mange produktionsvirksomheder vil de ofte være investeret i store beløb i anlægsaktiver, derfor er AOH ikke så høj.

o EKF: EKF har et voldsomt fald i 2006, men stiger i 2007. I mange tilfælde er GR (gældrenten) lavere end AG, når EKF er højre end AG. Hvis man

sammenligner Lundbecks EKF, med branchens EKF, ligger Lundbecks EKF ret positiv, idet branchens EKF i gennemsnit ligger mellem 8–10%.^{48}

o Soliditet: ((EK ultimo/aktiver ultimo)*100) viser virksomhedens evne til at bære tab. Det er virksomhedens långivere, der er interesseret i

soliditetsgraden. Soliditetsgraden er faldet fra 2005 til 2006, men den ligger på samme niveau i 2006 og 2007. Grunden til fald eller stigning af soliditetsgraden, kan ses enten i aktiver ultimo eller i EK. Hvis vi ser på Lundbecks EK, er den også faldet fra 2005 til 2007.

48

Lundbeck nøgletal 3 kvartal 2008 + Medicin og bioteknologi 2008

Side 25

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Sammenfatning:

Generelt set stiger Lundbecks omsætning gennem perioden. Det skyldes forbedringer af produkterne og lancering af nye lægemidler på markedet.

Afkastningsgradens udvikling kan forklares enten ved udviklingen i OG, dvs. forholdet mellem omkostninger og indtægter eller ved udviklingen i forholdet mellem aktivernes omsætningshastighed, dvs. aktivitet og ressourcer. Generelt er det Lundbecks indtjeningsevne, som har påvirket AG positivt i perioden. Dog i 2006, er AOH bedre end 2005 og 2007, hvilket er godt for AG i 2006, men AOHs vækst ligger på -0,8 (1,14-1,22) i perioden.

Udviklingen i OG, kan ses nærmere i forrige del ”Analyse af resultatopgørelsens funktionsprincipper” disse omkostninger er de faste omkostninger. Hvis vi ser på udviklingen af omsætning og omkostninger, er der ret stor forskel på deres udviklinger. En af grundene at OG er positiv, skyldes det forbedringer i produktionsomkostningerne og lav stigning i administrationsomkostningerne.

Udviklingen i AOH eller formuens omsætningshastighed, kan ses på enten udviklingen i omsætningsaktiver eller anlægsaktiver. Omsætnings aktiver er

steget med 0,2 i perioden. (2005 = 1,5) Anlægsaktiver er også steget fra 2005 til 2007 med (1,9-1,6) 0,3. stigningen skyldes opkøb af resterede aktier.

Som nævnt er AOH lav hos produktionsvirksomheder, men til gengæld er OG høj, idet man opnår relativ stor fortjeneste på de varer, man producerer og sælger.

Vi kan også sige at EKF ligger højre end AG, dvs. at ejerne får forrentet deres kapital højre end den, som Lundbecks samlede kapital (AG) forrentes med.

Det kan skyldes, at man har tjent på at arbejde med gæld. Dvs. EKFs forbedringen kan skyldes stigning i AG og fald i Gældsrenten. Desuden ligger Lundbecks EKF ret høj og tilfredsstillende sammenlignet med virksomheder indenfor branchen.

Side 26

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Nøgletal sammenligning

Jeg vil nu foretage et nøgletal sammenligning med Novo Nordisk A/S. Novo og Lundbeck hører til medicinalbranchen, men de specialiserer sig hver i

forskellige sygdomme.

o Novo Nordisk A/S

Novo Nordisk A/S er den største danske virksomhed indenfor medicinalbranchen, som blev grundlagt i 1923. På verdensplan er Novo Nordisk førerne

indenfor diabetesbehandling, der udgør 72 % af Novo Nordisks omsætning. Novo Nordisk forsker, producerer og markedsfører desuden indenfor hormonpræparater, blødnings- og væksthormonbehandling m.m., hvor Novo Nordisk også har opnået en førende position. Produkterne bliver solgt i 180 lande, hvoraf størstedelen sælges i Europa. Novo Nordisk har i dag omkring 25 000 medarbejdere fordelt på 79 lande. [49]

Novo Nordisk Lundbeck o AG 23,7 21,4 o OG 21,4 24,5 o AOH 0,9g 1,14g o EKF 27,4 25,3 o Soliditet 67,4 58,3

Omsætnings vækst 8% 19,1%

49

Novo Nordisk A/S, medicin og bioteknologi 2008

Side 27

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Sammenligning

Begge virksomhederer børsnoterede virksomheder og de er begge førende pharma-virksomheder. Generelt set ser udviklingen af nøgletallene positiv ud for begge virksomheder. De har begge nichestrategi og de er gode til at differentiere sig, dog er der generisk konkurrence for begge virksomheder. [50] Hvis vi tager udgangspunkt i 2007, kan vi sige at udviklingen af begge virksomheder er positiv, sammenlignet med markedsrenten. Hvis vi sammenligner de to virksomheders nøgletal, står Novo svagt i udviklingen af OG, AOH og omsætningsvækst, til gengæld har Novo en højre AG, EKF og

                          51
soliditetsgrad i analyseperioden.

For at se, hvad grunden til Novos høje AG er, kan vi foretage en analyse af indtjeningsevne og kapitaltilpasning. Novos lave OG skyldes deres høje omkostninger, idet Novo dækker flere sygdomme og er et større virksomhed, i forhold til Lundbeck. Novos lave AOH skyldes stigninger af Novos aktiver. EKF hos begge virksomheder ser positiv ud, Novos ejere får et overskud på 27,4 øre for hver investeret krone, mens Lundbecks ejere får 25,3 øre for hver investeret krone. Novos bedre EKF kan skyldes at de har haft en lavere GR (gældsrente) end Lundbeck. [52]

For at vurdere hvad virksomhederne er værd, kan man kigge på balancesummen, og da EK (egenkapital) er lig med balancesummen minus gælden, kan man betragte EK som et udtryk for virksomhedens værdi.

Hvis vi sammenligner AG og EKF, kan vi sige at begge virksomheders ejere får forrentet deres kapital højre end den, som virksomhedens samlede kapital forrentes med (AG). Se Novos nøgletal på bilag 11. [53]

50

http://www.novonordisk.com/investors/default.asp + Novo Nordisk A/S

51

Novo nordisk, nøgletal analyse

52

http://www.novonordisk.com/investors/default.asp

53

Novo Nordisk A/S, medicin og bioteknologi + Nøgletal analyse

Side 28

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

• Aktier analyse

I Lundbeck stræber ejerne efter at maksimere aktiekursen, det kan ses udfra virksomhedens evne til at skabe fremtidige cash flows. På bilag 10 vises Lundbecks aktiers seneste 12 måneders udvikling. Når du ejer en aktier, ejer du en del af virksomheden. Lundbecks aktier er børsnoterede, og fordelen er at man kan købe og sælge den når man ønsker det. [54]

Når man køber en aktie, er man normalt interesseret i et stabilt afkast eller en god kursstigning. Man kan finde ud af hvilke aktier betaler stabilt udbytte, i de daglige kurslister, hvor man kan læse hvor stort udbytte, der blev udbetalt efter sidste forsamling.

2008 E

Price/Earning 30,8 16,4 12,7
Kurs/Indre værdi 4,8 4 2,5

Cashflow 18,7 11,3 9

Udbytte 1,6 2,5 1,5

EPS vækst 8,2 12,3 13,1

o EPS: (årets resultat/antal aktier) indtjening per aktie.

o E/P: (børskursen/indtjening per aktie) viser hvor meget vi er villige til at betale for aktien. Jo højere P/E, jo dyrere er aktien. Lundbecks P/E er
16 i år 2007, dvs. vi er villige til at betale 16,4 kr. for at opnå en indtjening på 1 kr. Ændringer i P/E kan skyldes

o Udbytte: er 2,6 i 2007, mens den ligger på 1,5 i 2008. Dvs. at prisen som udbetales er 1,5% af den nominelle værdi per aktien i 2008.

54

Finansiering, Iver Paulsen, aktier, side 61,

Side 29

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

o K/IV: (Børskurs/indreværdi) her sætter man kursen i forhold til virksomhedens indre værdi, som er den EK som er knyttet til hver enkelt aktie. Hos
Lundbeck er K/IV faldet fra 2007 til 2008. Det kan forklares med at antal aktier ultimo i 2008 er faldet, selvom EK er steget.

                                                                                                    55
o CFPS: (Cash flow fra driften/antal aktier ultimo) dvs. for hver aktie genereret 11,3 kr. i likvide midler fra driften i 2007.

• Konklusion

Kursen afhænger af den nationale og internationale økonomiske udvikling. Aktievurderingen kan også ses fra virksomhedens sidste årsregnskab. Hvis vi her tager udgangspunkt i Lundbecks aktier, kan vi gå tilbage til regnskabsanalysen og virksomhedens nøgletal. Var udviklingen positiv eller negativ? Men mest af alt afhænger aktiekursen af virksomhedens fremtidige forventninger. F.eks. selvom år 2007 udvikling var således positiv i analyseperioden, kunne aktiekursen alligevel falde. Dette skyldes at Lundbecks forventninger ikke stemte overens med investorernes forventninger. [56]

Lundbecks indtjening pr. aktie (EPS) var på 12,3 kr. i 2007, og aktiekursen var 138. Børskurs / indtjening pr aktie giver 16,4 som er PE værdien. Se bilag

10.

• Aktieinvestering

Overvejer du nu at investere dine penge i aktie? Er du i tvivl om hvilken aktier giver største udbytte?

Man skal altid huske, at aktiekursen er svingende, man vinder og taber, derfor er det vigtigt at investere de penge man kan undvære, ikke de penge som man forventer at bruge på et bestemt tidspunkt, f.eks. til 50 års fødselsdagsfest! Og en anden ting man skal huske er at man nok skal undvære at geare,

55

Dansk akter analyse + medicin og bioteknolog 2008

www.børsen.dk + http://www.shareholders.dk/art/templates/nyhedsbrev.aspx?articleid=285&zoneid=1
56

Dansk aktier analyse

Side 30

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord dvs. låne penge til investering udover egne investeringspenge. Før at investere i en aktie, kan man vælge at udarbejde en SWOT analyse, som vi tidligere gjorde, for at vurdere virksomhedens situation, og man kan se på virksomhedens resultats udvikling. Virksomhedens regnskab skal ikke være finurlig ellers takker forsigtige investorer nej til aktien. [57]

På baggrund af ovenstående tekst, vil jeg sige at det er svært at blot sige ja eller nej til Lundbecks aktier. For aktier falder og stiger. Man kan sige at fadet på dollar kursen og finanskrisen ikke havde så store indflydelser på medicinalbranchen i forhold til andre brancher, hvilket kun er positiv for investorer.

Men jeg kan dog sige at trods et dårligt resultat år i 2006, klarere Lundbeck sig ganske fint, og de har været gode til at opfylde de forventninger, der krævede. Lundbeck er kreditværdig med baggrund af den økonomiske analyse, men hvis man udelukkende ser på udviklingen af CEPS, kan man sige at Lundbeck er en god virksomhed at investere i.

57

http://www.danskaktieanalyse.dk/ + finansiering, Iver Paulsen

Side 31

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Litteraturliste:

Internet sider:

http://www.lundbeck.com/investor/default.asp http://www.lundbeck.com/investor/default.asp
http://www.novonordisk.com/investors/default.asp http://www.danskaktieanalyse.dk/
http://www.finansnyheder.dk/news/shownewsstory.aspx?storyid=9930662 http://borsen.dk/virksomhed/h_lundbeck
http://dk.lundbeck.com/dk/about_lundbeck_ph/default.asp http://www.econ.au.dk/fag/4075/e06/opgaver/Lundbeck.pdf

https://www.nordnet.se/mux/web/analys/experterna/expert/kommentar.html?expert=JACKSON&id=1773

https://www.sparnord.dk/investering/publikationer/aktie/virksomheder/lundbeck/publikationer/kommentarer/pdf/Lundbeck%20Kommentar%0

8

https://www.sparnord.dk/investering/publikationer/aktie/virksomheder/novo_nordisk/publikationer/kommentarer/pdf/Novo%20Nordisk%20Kommentar

%08

https://www.sparnord.dk/investering/publikationer/aktie/virksomheder/lundbeck/publikationer/analyser/pdf/Lundbeck%20Analyse%06.pdf/Lun

dbeck%20Analyse%06.pdf

http://www.shareholders.dk/art/templates/nyhedsbrev.aspx?articleid=285&zoneid=1

Side 32

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bøger:

Virksomhedsøkonomi hh A, del 1 og 2, systime, Knud Eric Bang

Afsætning A, bind 1 og 2, Trojka, Thomas Trojel

Finansiering 2007 frilaget marko, Iver Paulsen

Investering og finansiering, 2003, P. Lynggaard

Regnskabsanalyse og virksomhedsbedømmelse 2. udgave, Bent Schack

Miljø- og arbejdsmiljørapport 2006, H. Lundbeck A/S

Erhvervsøkonomi, columbus, 2. udgave, 2001, Michael Andersen

Regnskab og finansiering af H. Lundbeck A/S

Økonomistyring og budgettering, academica, 6. udgave, Jens O. Jensen

H. Lundbeck A/S, , Hans H. Munch-Jensen

Økonomi styring og virksomhedsanalyse, academica, 3. udgave, Søren Rasmussen

Kreditvurdering og sammenligning af H. Lundbeck A/S og Novo Nordisk A/S, 2005, S. Wassmann
Strategisk analyse og værdiansættelse af H. Lundbeck A/S, 2005, Ole Sørensen

Side 33

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 1 - Økonomiske forhold

Kære Miriam,

Traditionelt set er salget af mad og medicin stabilt uanset konjunkturer, da folk altid skal bruge mad og de skal bruge medicin, når de er syge.

Dermed kan man sige, at vi er mindre følsomme overfor konjunkturer end mange andre brancher (f.eks. rejsebranchen eller luksusvarer).

Men helt upåvirkede af konjunkturer er vi alligevel ikke. Dels vil vores salg, som foregår i mange lande verden over være følsomt overfor udviklingen i valutakurser, men derudover kan vi blive indirekte påvirket af konjunkturer, idet mange lande har private sundhedssikringssystemer og disse vil typisk i krisetider stræbe efter at trykke prisen på medicin nedad for at begrænse deres egne omkostninger. Vi kan derfor opleve, at værdien af vores salg presses, mens efterspørgslen i enheder (f.eks. antal pakninger) i princippet er intakt.

Demografisk udvikling vil i princippet også have en indvirkning på salget af vores produkter, men det er en langsomt virkende ændring. Visse af vores produkter, f.eks. vores Anti-Alzheimers produkt henvender sig til en ret specifik demografisk aldersgruppe (den ældre del af befolkningen), så i takt med at den gruppe bliver større vil det have en positiv effekt på salget af det produkt. Til gengæld er vi også afhængige af den samlede befolkningsstørrelse og da den mange steder er stagnerende eller ligefrem faldende, så kan det også trække i den anden retning.

Der er således ikke noget entydigt billede for, hvordan vi påvirkes af henholdsvis økonomiske konjunkturer og demografisk udvikling, men der er ingen tvivl om, at det har en indvirkning, men at denne som regel er forsinket i forhold til udviklingen i samfundet i øvrigt.

Med venlig hilsen

Niklas

H. Lundbeck A/S

Ottiliavej 9

2500 Valby

Denmark Tel

Fax www.lundbeck.com

Side 34

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 2 - Hyppighed og forløb

Alvorlig depression rammer ca. 1% af børn før puberteten. Hyppigheden stiger op gennem ungdomsårene til 2-5%. I ungdomsårene ser depression ud til at være hyppigere hos piger end hos drenge.

En alvorlig depression er ofte forløber for flere depressive episoder. Risikoen for at få en ny depression inden for en årrække efter at man har haft første episode, er omkring 75%. Derfor bør man forholde sig til, at man er sårbar over for at udvikle flere depressioner og forsøge at

             58
forebygge disse.

58

Børn og unge depressioner, psykiatri fonden

Side 35

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 3 - Økonomiske forhold

Indtjening pr produkt

Indtjening pr region

59

59

H. Lundbeck A/S, produkter og markeder

Side 36

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 4 - Teknologiske forhold

Udvikling, effektiv patenttid, SPC og databeskyttelse

60

60

Bio-/sundhed, http://www.ebst.dk/publikationer/rapporter/biosundhed_1/html/kap05.htm

Side 37

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Fra patent til pille

61

61

Bio-/sundhed, http://www.ebst.dk/publikationer/rapporter/biosundhed_1/html/kap05.htm

Side 38

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 5 - Værdikæden

Lundbecks risikostyringssystemer til stadighed opdateres og tilpasses til den eksterne og koncerninterne krav og behov. Sådanne ændringer hjælpe med at skaffe gruppen forvaltning med et solidt fundament, hvorfra at afgøre, om Lundbeck's samlede risikoeksponering og en oversigt over de aktiviteter og ressourcer til rådighed til at håndtere særlige risici.

Den farmaceutiske industri er kendetegnet ved et højt antal af risici, som en gruppe, såsom Lundbeck skal håndtere. De generelle risici, der findes i en farmaceutisk virksomhed er illustreret i figuren nedenfor.

Lundbeck forfølger decentral forvaltning af specifikke risici i de dele af organisationen, som har den mest omfattende viden om disse risici og den bedste mulighed for at minimere sådanne engagementer. De enkelte forretningsenheder tage en systematisk tilgang til overvågning af, identificering, kvantificering og reagere på risici i forhold til deres aktiviteter. Desuden Lundbeck har defineret rapportering, beslutningstagning og opfølgning procedurer og rutiner.

Side 39

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Særligt kritiske risici

Baseret på rapporter modtaget fra sin virksomhed enheder, hver sjette måned Lundbeck forvaltning identificerer de risici, der er særligt kritiske for Lundbeck evne til at nå koncernens forretningsområder mål. Disse risici er overvåges og evalueres i en løbende proces, og, hvor det er muligt, risikoreducerende initiativer er gjort.

De identificerede risici ved håndtering som særligt kritiske i forhold til koncernens nuværende risikoeksponering er beskrevet nedenfor. Risikoen factorsare ikke er nævnt i nogen prioriteret rækkefølge.

Risici i forbindelse med koncernens forskning og udvikling portefølje

Lundbecks fremtidige succes afhænger af dens evne til at udvikle nye innovative lægemidler. Forud for at opnå godkendelse for salg af et produkt, Lundbeck skal demonstrere, for hver specifik angivelse af sikkerheden og effekten af lægemidlet kandidat til behandling af mennesker ved at gennemføre prækliniske studier og kliniske forsøg. I hele udviklingsfasen, der er en risiko for et udviklingsprojekt lidelser forsinkelser eller afskaffes helt. For eksempel, i 2007 Lundbeck blev tvunget til at stoppe udviklingen af gaboxadol til behandling af søvnforstyrrelser, selv om den farmaceutiske kandidat havde nået den sene udviklingsfase.

At minimere de forretningsmæssige risici forbundet med udvikling af lægemidler, Lundbeck konsekvent søger gennem in-house forskning og in-licensering af lægemidler, for at sikre en tilstrækkelig bred portefølje af farmaceutiske kandidater. I 2007, Lundbeck indledt fase I forsøg med tre nye farmaceutiske kandidater og i-licens Circadin ® til behandling af primær søvnløshed.

Risici i forbindelse med intellektuel ejendomsret og generisk konkurrence

Lundbecks fortsatte succes afhænger af dens evne til at beskytte intellektuelle rettigheder til nye lægemidler og til at drive sin forretning uden at krænke andres rettigheder.

Men patenter og patentansøgningen proces i farmaceutiske virksomheder som Lundbeck er juridisk og videnskabeligt komplicerede processer og kan være forbundet med usikkerhed.

At minimere de forretningsmæssige risici forbundet med intellektuel ejendomsret og generisk konkurrence, Lundbeck grundigt overvåger og analyserer den generiske marked og aktivt beskytter selskabets portefølje af intellektuelle ejendomsrettigheder. I 2007, Lundbeck var involveret i verserende patent forsøg i USA, Storbritannien, Australien, Canada, Frankrig og Tyskland. Det er Lundbecks politik for at forsvare virksomhedens intellektuelle ejendomsrettigheder energisk, hvor de kan være overtrådt.

Finansielle risici

Hovedparten af koncernens kommercielle transaktioner afvikles i fremmed valuta. Den udenlandske valuta eksponering er reduceret med hedging positioner i den mest betydningsfulde udenlandske valutaer gennem fremad og optioner og, i mindre omfang, ved at hæve lån i fremmed valuta. Renterisikoen i forbindelse med koncernens obligationsbeholdning, gæld portefølje og kontante beholdninger er reduceret ved at søge korte varighed på både aktivsiden og passivsiden. Kreditrisikoen, der opstår i forbindelse med salg af varer, koncernens obligationsbeholdning og kontante beholdninger er reduceret ved at undgå kreditrisiko fusion og ved at diversificere tilgodehavender på en lang række kreditværdige samhandelspartnere. Hertil kommer, at gruppen udelukkende beskæftiger sig med banker, der har en høj kreditværdighed.

På nuværende tidspunkt er den valuta risiko forbundet med den faldende amerikanske dollar (USD) er den mest kritiske finansielle risiko for Lundbeck's operationer. Ved udgangen af 2007, Lundbeck har sikret indkomst i US-dollars for hele 2008. Derfor, hvis den amerikanske dollar afskrives yderligere i 2008, vil dette ikke have nogen indflydelse på Lundbecks finansielle resultater for 2008, men det kan påvirke selskabets finansielle resultater fra 2009 og fremefter.

Side 40

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Risici i forbindelse med presset på priserne og begrænset adgang til markedet

Den farmaceutiske marked er kendetegnet ved det formål at myndighederne til at reducere priserne og regulere adgangen til markedet for at minimere stigninger i de offentlige sundhedsbudgetter. Uventede ændringer i markedet, såsom prisnedsættelser kan have en væsentlig indvirkning på indtjening potentialet i de enkelte farmaceutiske.

Lundbeck forventer, at nye sundhedspleje reformer vil blive indledt i 2008 i flere af Lundbecks markeder, reducere priserne og begrænse adgangen for Lundbecks lægemidler. Lundbeck har etableret funktioner til at sikre en systematisk og koordineret overvågning og reaktion med henblik på opretholdelse af farmaceutiske priser samt adgang til markedet. Også, Lundbeck løbende søger at tilpasse sin organisering at tage højde for effekten af ændringer i markedsforholdene for koncernens lægemidler.

Risici forbundet med pålideligheden af udbud

Håndtering af pålideligheden af udbuddet er afgørende for Lundbeck, der gør det muligt for koncernen at sikre patienterne adgang til Lundbecks lægemidler på alle tidspunkter. Til at håndtere risikoen i forbindelse med den pålidelighed leveringsgaranti Lundbeck nøje overvåger forsyningssituationen, og i princippet er det målet at opretholde en opgørelse plan, der vil hjælpe med at overvinde en produktion detailbudgettet. Hertil kommer, at Lundbeck har udarbejdet planer for adgang til alternative produktionsfaciliteter. Omvendt kan have for høj en opgørelse niveau kan medføre f.eks en finansiel risiko, som gruppen tager hensyn til ved at vurdere størrelsen af varebeholdninger, som indehaves af Lundbeck eller sit samarbejde partnere.

Sommetider sker det, at farmaceutiske selskaber har til at minde om et produkt tilbage fra markedet på grund af sikkerheden eller kvaliteten af den farmaceutiske.

Heldigvis, lægemidler er sjældent erindres, fordi det indebærer en sundhedsfare for de patienter er i fare. Men på grund af de alvorlige konsekvenser, at sådanne situationer kan have, er det altafgørende, at farmaceutiske selskaber grundigt kontrollere sikkerheden og kvaliteten af deres lægemidler. På Lundbeck, kvalitet og sikkerhed er et centralt anliggende, og selskabet har procedurer og systemer for at sikre kvaliteten og sikkerheden af sine lægemidler. Hvis der til trods for en høj grad af kvalitet og sikkerhed, Lundbeck bør blive konfronteret med en situation, hvor selskabet var nødt til at minde om et produkt, procedurer for at sikre en hurtig og effektiv respons er blevet oprettet og risikoreducerende foranstaltninger for at minimere virkningen af en tilbagekaldelser er blevet lanceret.

Salg af forfalskede medicin i den farmaceutiske marked er blevet et voksende problem i de seneste år. Især har det været et problem med hensyn til lægemidler til behandling af impotens og regulere vægten, som ikke er den type lægemidler, som Lundbeck markeder. Hidtil har Lundbeck har kun oplevet meget få tilfælde er der gjort forsøg på at sælge falske medicin i koncernens markeder i Asien og Mellemøsten.

Men forfalskede lægemidler udgør et meget alvorligt problem, som de bringer patientens helbred og generelt bidrage til at underminere tilliden til sundhedssystemet.

Lundbeck derfor hele tiden søger at begrænse og bekæmpe ethvert forsøg på at forfalske koncernens lægemidler.

Side 41

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 6 - Markedsmæssig placering

Side 42

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 7 - Fordeling af Udgifter

Side 43

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 8 – Nøgletal Lundbeck

Side 44

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 9 - Analyse af resultatopgørelsens funktionsprincipper

Total Total Total

DKKm 2005 % 2006 % 2007 %

Revenue 9.070 9.221 10.985

Production costs | 1.488 | 16% | 1.646 | 18% | 2.198 | 20%
Distribution costs | 2.337 | 26% | 2.419 | 26% | 2.409 | 22%
Administrative expenses | 1.303 | 14% | 1.419 | 16% | 1.514 | 14%
Research & Dev. Costs | 1.782 | 20% | 1.958 | 21% | 2.187 | 20%
Profit from operations | 2.170 | 24% | 1.784 | 19% | 2.695 | 24%

Side 45

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 10 - Aktieanalyse aktie % +/- Senest Bud Udbud

ALK Abello B -1,89 -11,00 571,00 571,00 573,00

Ambu B -4,58 -3,50 73,00 73,00 75,00

Bavarian Nordic | 1,49 | 2,00 | 136,00 | 135,00 | 136,00

Bioporto B 4,55 0,25 5,75 5,65 5,75

ChemoMetec 10,40 11,40

Coloplast B | -0,41 | -1,50 | 363,50 | 363,00 | 363,50

Curalogic | -1,38 | -0,06 | 4,30 | 4,30 | 4,35

Exiqon | 0,00 | 0,00 | 21,00 | 20,00 | 21,00

Genmab | -1,42 | -3,50 | 243,00 | 242,75 | 243,00

GN Store Nord | 2,51 | 0,25 | 10,20 | 10,10 | 10,20

H. Lundbeck 3,77 4,00 110,00 110,00 110,25

LifeCycle Pharma | 3,64 | 0,40 | 11,40 | 10,80 | 11,40

NeuroSearch | -0,69 | -1,00 | 143,00 | 142,00 | 143,00

Novo Nordisk B | 0,00 | 0,00 | 281,50 | 280,50 | 281,50

Pharmexa | -7,50 | -0,06 | 0,74 | 0,74 | 0,80
TopoTarget | -3,69 | -0,14 | 3,65 | 3,65 | 3,75

William Demant Holding | 3,72 | 8,00 | 223,00 | 223,00 | 223,75

Side 46

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 11 – Nøgletal Novo Nordisk

Side 47

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 12 - Ordliste og definitioner

Kapital omsætning Indtægter som en procentdel af de samlede aktiver, årets udgang.

Investeret kapital Passiver i alt minus ikke-rentebærende passiver.

Cash flow per aktie Pengestrømme fra driftsaktivitet divideret med gennemsnitligt antal aktier, ekskl. egne aktier, inkl. warrants, fuldt udvandet.

Udbytte per aktie Samlet udbytte divideret med gennemsnitligt antal aktier

Udbytteprocent Årlige udbytte per aktie / pris per aktie

Indtjening per aktie (EPS) Nettoresultat i procent af gennemsnitligt antal aktier, ekskl. egne aktier.

Udvandet resultat per aktie (DEPS) Nettoresultat i procent af gennemsnitligt antal aktier, ekskl. egne aktier, inkl. warrants, fuldt udvandet.

EBIT-margin Overskud fra driften som en procentdel af de samlede indtægter

Rentebærende netto cash Kontanter og værdipapirer mindre rentebærende gæld

Kursværdi Samlede antal aktier ganget med den officielle pris på Københavns Fondsbørs.

Bogført værdi per aktie Egenkapital, ultimo, divideret med antallet af aktier, ultimo, ekskl. egne aktier, inkl. warrants, fuldt udvandet Nettooverskud ratio Nettooverskud som en procentdel af de samlede indtægter.

Price / earnings ratio (P / E) Den officielle pris er noteret på Københavns Fondsbørs, ultimo, divideret med udvandet indtjening pr aktie.

Afkast på investeret kapital Overskud fra driften plus finansielle indtægter i procent af den gennemsnitlige investerede kapital.

Egenkapitalforrentning Nettooverskud som en procentdel af den gennemsnitlige egenkapital.

Soliditetsgrad Egenkapital, ultimo, som en procentdel af egenkapital og gæld, ultimo

Side 48

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Overskudsgrad: (Resultat af primær drift / nettoomsætning) × 100

Afkastningsgrad: ((Resultat af primær drift + finansielle indtægter) / gennemsnitlig arbejdende kapital) × 100

Egenkapitalforrentning: (Resultat til aktionærer i moderselskabet / gennemsnitlig egenkapital, H. Lundbeck A/S’
aktionærer) × 100

Egenkapitalandel: (Egenkapital ultimo / passiver ultimo) × 100

Formuens omsætningshastighed: (Nettoomsætning / aktiver ultimo) × 100

Cashflow pr. aktie: (Cashflow fra driftsaktivitet / gennemsnitligt antal aktier ekskl. egne aktier, inkl.

tegningsoptioner, fuldt udvandet)

Indre værdi pr. aktie: (Egenkapital, H. Lundbeck A/S’ aktionærer ultimo / antal aktier ultimo året ekskl. egne aktier,

inkl. tegningsoptioner, fuldt udvandet)

Price/Earnings: (Den officielle slutkurs på OMX Den Nordiske Børs København ultimo året / resultat pr. aktie,

udvandet)

Price/Cashflow: (Den officielle slutkurs på OMX Den Nordiske Børs København ultimo året / cashflow pr.

aktie)

Kurs/Indre værdi: (Den officielle slutkurs på OMX Den Nordiske Børs København ultimo året / egenkapital pr. aktie)

Side 49

Studieretningsprojekt

M. Saidi

K. Nord

Bilag 13 - Markedsandel