Lær af eksemplet på 15 minutter

Læs med de tre spørgsmål herunder, og skriv et kort svar på hvert, gerne med et sidetal. Så har du noget konkret at tage med over i din egen opgave.

4 min
Find problemformuleringen og de to fag. Hvilket fag står for analysen, og hvilket står for vurderingen?
4 min
Find en model eller teori. Bliver den brugt på virksomheden eller sagen, eller står den bare forklaret?
4 min
Læs konklusionen. Svarer den på problemformuleringen punkt for punkt med tal eller kilder fra opgaven?
3 min
Din egen opgave: Står der i din SOP mindst ét sted, hvor du bruger et resultat fra det ene fag til at svare i det andet?

Skal du selv skrive SOP? Metoden står her: Hjælp til SOP på HHX og HTX

Om opgaven

Ophavet er ikke dokumenteret for denne post. Katalogoplysninger: HHX 3. år, SRP, Finansiering B, SOP …, 43 sider. Brug materialet til at se, hvordan teksten er bygget op, og hvilke faglige valg der er truffet.

Skal du selv skrive SOP på HHX eller HTX? Tjek fagsamspillet, før du vælger emne: hjælp til SOP på HHX og HTX.

Læs, hvilke metoder finansiering giver dig, og hvad du kan skrive en stor opgave om: Finansiering.

Hele opgavens tekst

Se originaldokumentet

Læs teksten direkte her på siden. Figurer og den præcise opsætning af tabeller og formler finder du i originaldokumentet.

Gå til en side

Side 1

[navn fjernet] 3.b

Novo Nordisk A/S

Fundamental analyse og aktievurdering

Finansiering og Virksomhedsøkonomi

Vejleder: Jan Dupont

Lavet af [navn fjernet]

Side 2

[navn fjernet] 3.b

Abstract:

This paper examines the future possibilities for the medicinal giant Novo Nordisk and tells if the company stock would be worth buying, selling or keeping. Through the executed analysis it has been concluded that the stock would be worth buying and it has been valued as a promising stock. The study shows that the company will face a promising future that includes an even greater market leading position. The reason is primarily because of the big investments in research and development, which has given the company a strong pipeline and therefore has positioned Novo Nordisk favourable, compared to the closest competitors. The long-acting insulin, Tresiba, has already shown excellent results and is expected to gain greater revenue and market shares when it is being launch on the American market. The market is known for it’s intense competition, which is being even more intensified by American insurance companies and European governments, who, because of savings in health costs, are pushing down the prices. There is a big potential in the American market, which Novo Nordisk will take full advantages of the following year. The expectations to the Chinese market are being reduced as to increasing focus on a homemade production and intensified competition. This will not affect Novo Nordisk in a noticeable way, because the Chinese competitors will get their market shares from the low profitable human insulin while the Chinese consumers are tending to buy the more profitable modern insulin. Lately the European market has flattened out and it is not expected to bring any kind of growth worth mentioning. The future does also bring new product launches from competitors, which are expected to increase the competition in 2016. Novo Nordisk will therefore face a future were increased growth and profit will be the two primary factors.

Side 3

[navn fjernet] 3.b

Indholdsfortegnelse

INDLEDNING ...................................................................................................................................................................................... 2 METODE AFSNIT .................................................................................................................................................................................................... 2 AFGRÆNSNING ....................................................................................................................................................................................................... 2 VIRKSOMHEDSPORTRÆT ............................................................................................................................................................ 3

REDEGØRELSE FOR PRICE-EARNING (P/E)............................................................................................................................ 4

FUNDAMENTAL ANALYSE EKSTERNE ANALYSER: PESTEL .............................................................................................. 6 Politiske og lovgivningsmæssige forhold: ...........................................................................................................................................6 Økonomiske forhold: ...................................................................................................................................................................................7 Sociale og kulturelle forhold ....................................................................................................................................................................9 DELKONKLUSION ................................................................................................................................................................................................. 10 PORTERS FIVE FORCES ............................................................................................................................................................... 10 LEVERANDØRER: ................................................................................................................................................................................................. 10 KUNDER: ............................................................................................................................................................................................................... 11 KONKURRENCESITUATIONEN I BRANCHEN: .................................................................................................................................................... 11 DELKONKLUSION: ................................................................................................................................................................................................ 13 INTERNE ANALYSER VÆRDIKÆDE: ....................................................................................................................................... 13 PRIMÆRE AKTIVITETER ..................................................................................................................................................................................... 13 STØTTEAKTIVITETER .......................................................................................................................................................................................... 15 DELKONKLUSION: ................................................................................................................................................................................................ 16 BOSTEN-MATRICEN ..................................................................................................................................................................... 16 DELKONKLUSION ................................................................................................................................................................................................. 17 REGNSKABSANALYSE .................................................................................................................................................................. 18 FORRENTNING AF DEN SAMLEDE INVESTEREDE KAPITAL: ........................................................................................................................... 18 Afkastningsgraden (AG) ......................................................................................................................................................................... 18 Overskudsgrad (OG) ................................................................................................................................................................................. 19 Aktivernes omsætningshastighed (AOH) ......................................................................................................................................... 20 KONKLUSION: FORRENTNINGEN AF DEN SAMLEDE INVESTEREDE KAPITAL.............................................................................................. 21 FORRENTNING AF EJERNES INVESTEREDE KAPITAL ....................................................................................................................................... 21 Egenkapitalens forrentning (EKR) .................................................................................................................................................... 21 KONKLUSION AF RENTABILITETSANALYSEN ................................................................................................................................................... 21 SWOT-OPSAMLING ....................................................................................................................................................................... 23 VURDERING AF FREMTIDSUDSIGTER ................................................................................................................................... 24 VURDERING AF NOVO NORDISK AKTIEN ............................................................................................................................. 26 BØRSNØGLETALSANALYSE ................................................................................................................................................................................. 26 KONKLUSION ................................................................................................................................................................................. 28 LITTERATURLISTE ....................................................................................................................................................................... 29 BILAG: ............................................................................................................................................................................................... 34 BILAG 1: PEST, TEKNOLOGISKE FORHOLD .................................................................................................................................................... 34 BILAG 2: NOVO NORDISKS PIPELINE OVER DIABETES OG FEDME PRODUKTER ......................................................................................... 34 BILAG 3: P5F, POTENTIELLE INDTRÆNGERE OG SUBSTITUERENDE PRODUKTER ................................................................................... 35 BILAG 4: BOSTON-MATRICEN BOSTEN-MATRICEN ....................................................................................................................................... 36 BILAG 5: ANALYSE AF INDTJENINGSEVNEN .................................................................................................................................................... 38

BILAG 6: ANALYSE AF SOLIDITET OG LIKVIDITET I NOVO NORDISK A/S .................................................................................................. 39

Side 4

[navn fjernet] 3.b

Indledning

Følgende opgave vil benytte fagene virksomhedsøkonomi A og finansiering B til at vurdere fremtidsudsigterne hos den globalt medicinale virksomhed Novo Nordisk, samt om køb, salg eller hold af aktien vil være den fornuftige løsning. Opgaven indeholder en redegørelse af

børsnøgletallet P/E, der relateres til Novo Nordisk, samt en fundamental analyse, der

behandler de interne og eksterne forhold for virksomheden og branchen. Efterfølgende vurderes fremtidsudsigterne for Novo Nordisk, hvor der vil blive sat fokus på attraktiviteten for aktien gennem de væsentligste børstal.

Metode afsnit

I fundamentalanalysen vil en PEST-analyse blive inddraget til at belyse de samfundsmæssige forhold, der tager part i virksomhedens udvikling. Til at beskrive konkurrencesituationen i branchen vil Porters Five Forces blive benyttet. Herved vil det blive vurderet, hvorvidt det i fremtiden vil være en attraktiv branche for Novo Nordisk og hvordan de har positioneret sig i forhold til de nærmeste konkurrenter. En analyse af Novo Nordisk værdikæde vil belyse deres kernekompetence og en analyse af virksomhedens produktportefølje, vha. Boston-matricen, vil bevise hvor vigtig en rolle produkterne har i denne branche.

Vha. en nøgletalsanalyse vil der blive kommenteret på virksomhedens finansielle situation. De væsentligste dele af analyserne vil blive delt op i en kritisk SWOT, hvilket vil danne grundlag for virksomhedens fremtidsudsigter. Til slut laves der en vurdering af Novo Nordisks aktie gennem en analyse af de væsentligste børsnøgletal, hvor evt. køb, salg eller hold af aktien vil blive diskuteret.

Afgrænsning

I denne opgave er fokus hovedsageligt afgrænset til Novo Nordisks insulinpræparater. Denne afgrænsning finder jeg relevant, set i forhold til et stadig stærkt voksende marked, globalt set, hvilket forøger virksomhedens vækstmuligheder. Derudover står insulinpræparaterne også for 79% af virksomhedens omsætning, hvilket derfor også understøtter mit valg af afgrænsning. Derudover afgrænses der også til B2B, da virksomheden primært afsætter sine produkter til forsikringsordninger og offentlige

sundhedssystemer.^{1} Regnskabsanalysen vil dog tage udgangspunkt i hele virksomheden, da

Novo Nordisk årsrapport 2014, s. 22

Side 5

[navn fjernet] 3.b

3 det ikke er muligt at finde konkurrenttal nok inden for insulinområdet, til at kunne fuldføre analysen.

Virksomhedsportræt

Novo Nordisk er en dansk medicinalvirksomhed, der beskæftiger sig indenfor områderne diabetes, fedme, hæmofili og vækstforstyrrelser. De har 90 års innovativ erfaring, hvilket har gjort Novo Nordisk til den førende spiller på det globale insulinmarked, med en markedsandel på 47%. Største delen af Novo Nordisks omsætning, ca. 79%, kommer fra salget af insulinpræparater. Gennem de seneste år har de oplevet en stor vækst, og i dag er de en af Danmarks største virksomheder, målt på omsætning, men den største mål på markedsværdi.

Novo Nordisk brugte i året 2014 omkring 14 mia. kr. på forsknings- og udviklingsaktiviteter, hvilket udgjorde 15% af virksomhedens omsætning. Novo Nordisk har en fokuseret strategi, samt kontinuerlige investeringer i forskning, hvilket har medført virksomhedens konkurrencedygtige pipeline af nyudviklede innovative produkter og en dominerende

markedsposition på et attraktivt marked.^{2}

http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/

Side 6

[navn fjernet] 3.b

Redegørelse for Price-Earning (P/E)

Price-Earning er et børsnøgletal, der beretter om hvor meget investorer skal investere for, for at få en indtjening på én krone. Nøgletallet bliver brugt i forbindelse med aktier og beskriver den aktuelle aktiekurs i forhold til ESP (indtjeningen pr. aktie). [3]

Nøgletallet bliver beregnet på følgende måde:

𝑷/𝑬 =

𝐌𝐚𝐫𝐤𝐞𝐝𝐬𝐯æ𝐫𝐝𝐢 (𝐚𝐤𝐭𝐢𝐞𝐤𝐮𝐫𝐬)

𝐈𝐧𝐝𝐭𝐣𝐞𝐧𝐢𝐧𝐠 𝐩𝐫. 𝐚𝐤𝐭𝐢𝐞

Generelt set indikerer en høj P/E, at investorerne har en forventning til højere vækst, set i
forhold til virksomheder med en lav P/E. Princippet er, at jo højere P/E-værdien er, desto

dyre er aktien. Det kan dog være svært for investorerne blot at foretage investeringer med

baggrund i en given virksomheds P/E, da nøgletallet kan svinge meget i de forskellige

brancher. Det vil derfor være mere retvisende, at sammenligne virksomheder inden for

samme branche og derved sætte P/E-værdierne op mod hinanden. Man kan derudover også
vælge at sammenligne med virksomhedens fortidige P/E, da det viser markedets reaktioner

og forventninger til virksomheden over en periode. Det ville eksempelvis ikke give et retvisende billede for investoren, hvis en teknologivirksomheden, som Vestas, med en høj

P/E, blev sammenlignet med en forsyningsvirksomhed, som William Demant Holding, med en
lav P/E, da industrierne har forskellige muligheder for vækst.^{4} Vestas agerer på et marked,

der forventes at have en årlig vækst 10-20%, hvorimod William Demant Holdning, der producere høreapparater, operer på et marked der har en årlig forventet vækst på 2-4%.

Dette giver derfor Vestas bedre muligheder for at vækste, hvilket vil kunne afspejles i deres

P/E-værdi. P/E-værdien vil generelt være på et lavt niveau, i perioder hvor der er

lavkonjunktur, og omvendt vil den være høj i tider med højkonjunktur. [5] En Virksomhed med

en lav P/E, set i forhold til markedet, vil blive anset som en billig virksomhed, da investoren

skal betale mindre for at få den samme mængde indtjening, hvilket derfor er potentiel god

investering. Det er dog ikke altid, at en virksomhed med en lav P/E er en god investering, da

årsagen til det lave niveau kan skyldes problemer internt i virksomheden. Derfor kan det også

være svært og risikabelt kun, at vurdere virksomheder på deres P/E-værdier.^{6} Novo Nordisk

https://da.wikipedia.org/wiki/P/E#Betydning_og_brug_i_investering

http://www.invested.dk/encyclopedia/price-earnings-ratio/

http://www.aktieinfo.net/aktieskole6/

https://www.youtube.com/watch?v=LDNU5MKxki8

Side 7

[navn fjernet] 3.b

5 agerer på et marked, der er kendetegnet ved høj vækst. Dette er tilfældet, da der i fremtiden, globalt set, vil være et stærkt stigende antal af diabetikere, her specielt i Kina og Nordamerika. [7] Derudover er det også en branche, hvor teknologiudvikling er særlig vigtigt, hvilket også er med til at øge de fremtidige forventning til virksomhederne i branchen. Ifølge

det amerikanske børsmarked, NASDAQ, havde virksomheden i året 2014 en P/E-værdi på
36.91. Dette er en høj P/E, sammenlignet med både deres fortidige P/E og Novo Nordisks
nærmeste konkurrenter, Eli Lilly og Sanofi, som i 2014 havde en P/E på hhv. 30.17 og 14.62.^{8}
Hos Novo Nordisk har P/E-værdien ligget på et forholdsvis konstant niveau i hele perioden.

Det skyldes, at udviklingen i aktiekursen nogenlunde har fulgt udviklingen i indtjeningen pr.

aktie. Ud fra Novo Nordisks P/E tyder det på, at investorerne ser fremtidig vækst i

virksomheden, hvilket denne opgave vil komme ind på under vurderingen af Novo Nordisk-aktien.

http://www.business.dk/medico/novo-faar-150-millioner-grunde-til-at-omfavne-kina

http://www.nasdaq.com/symbol/nvo/pe-ratio

Side 8

[navn fjernet] 3.b

Fundamental analyse

Eksterne analyser:

PESTEL

PESTEL-analysen har til formål at analysere de eksterne forhold, der har mulighed for at påvirke virksomhedens fremtidsudsigter. Der tages udgangspunkt i medicinalbranchen som helhed, men med fokus på Novo Nordisk.

Politiske og lovgivningsmæssige forhold:

Patenter i medicinalbranchen

En af de vigtigste lovgivningsmæssige forhold for Novo Nordisk, og branchen generelt, er patentlovgivningen. Dette er specielt vigtigt, da der konkurreres på banebrydende teknologi, hvilket giver den teknologiudvindende virksomhed en konkurrencemæssig fordel. For at sikre sig, at man forbliver i besiddelse af denne fordel, får man patenteret sine produkter. [9] Patenterne motiverer medicinalvirksomhederne til at være innovative, da et patenteret produkt giver monopol i den patenterede periode. Patenterne giver derved virksomhederne mulighed for yderligere vækst uden direkte konkurrence, da konkurrenterne ikke har mulighed for at tilbyde samme produkt. Dette bliver understøttet af en amerikansk undersøgelse, der viser at mere end 60% af innovativ medicin ikke var fremstillet uden muligheden for at få patentbeskyttelse. I USA ligger den gennemsnitlige patenttid på 12 år, og for at få patenteret sit produkt skal man allerede ved produktets første fase, offentliggøre oplysninger omkring produktet. Dette begrænser virksomhedernes muligheder for at udnytte den patenteret periode, da det kan tage op til 10 år før at produktet har gennemgået alle dens

4 faser, og har fået godkendelse i det pågældende land. [10]

Godkendelsesproces

Det er en yderst omkostningsrig proces, at skulle udvikle et nyt produkt i branchen. Som tidligere nævnt er processen langtrukken og kan tage helt op til 10 år. Udviklingsprocessen indeholder en hel del ikke-kliniske og kliniske studier samt en omfattende myndighedsgodkendelse, hvilket også omfatter en godkendelse af produktionsanlæggene. I

Novo Nordisk Årsrapport 2014 s. 43

http://pure.au.dk/portal-asb-student/files/10514/patenterimedicinalindustrien.pdf, s. 41

Side 9

[navn fjernet] 3.b

7 løbet af processen, kan der forekomme forhindringer, som kan have en forsinkende effekt på udviklingen af det potentielle produkt, hvilket kan føre til større uforudsete ekstraomkostninger. I somme tilfælde kan større forhindringer ende ud i, at virksomheden bliver nødt til at opgive produktet. Novo Nordisk har erfaret sig, at der er mindre end 35% chance for, at et diabetesprodukt i første fase af udviklingen formår at få markedsføringstilladelse, hvorefter chancen bliver større jo længere den kommer i faserne.

Selvom virksomheden gennemgår alle faserne, er der stadig ikke nogen garanteret sikkerhed for godkendelse af produktet, hvilket kan ende med at virksomheden ikke kan afsætte produktet og derfor ikke får generet nogen yderligere omsætning. [11]

Affortable Care Act (Obamacare)

Finansielt udfordrede myndigheder har forsøgt at danne et pres på priserne til medicin, for at begrænse omkostningerne til sundhed. Lars Rebien Sørensen nævner selv, at dette er med til at gøre presset på priserne til den største trussel for Novo Nordisk. [12]

Specielt i USA har der været fokus på at få reduceret priserne til sundhed. Dette har fået myndighederne i USA til at indføre Affortable Care Act også kaldt Obamacare. Da store dele af USA er præget af fattigdom, har myndighederne taget hensyn til dette og indført rabatter til de fattige. [13] Et stigende antal mennesker har taget imod netop dette tilbud, hvilket har medført, at medicinalvirksomhederne skal tilbyde endnu flere rabatter. Disse rabatter er højere end på det private marked, hvilket betyder at Novo Nordisk forventer at prissituationen i USA bliver

mere udfordrende.^{14} Derudover er Hilary Clinton også stillet op som præsidentkandidat i USA,

og en af hendes mærkesager, er netop at få reduceret priserne på medicinalprodukterne. Hvis hun bliver valgt til præsident, kan det få en endnu større betydning for markedet. [15] Økonomiske forhold:

De økonomiske forhold er delt op i Europa, Nordamerika og Kina, da markederne er for forskellige at analysere samlet set.

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 42

Mikael Lindholm og Frank Stokholm, Novo Nordisk; Gyldendal, s. 103

http://obamacarefacts.com/obamacare-explained/

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 23

http://www.business.dk/medico/novo-boss-tresiba-goer-ondt-paa-fransk-konkurrent

Side 10

[navn fjernet] 3.b

Europa:

Da Novo Nordisk afsætter store dele af sine produkter i lande uden for EU, er det vigtigt at tage hensyn til valutakurserne i de pågældende lande. Da Danmark har indgået en fastkurs aftale med EU, har euroen ikke den store effekt på Novo Nordisks forretning, da kronekursen

ligger i et spænd på ± 2,25% i forhold til euroen.^{16}

Finanskrisen mærkes dog stadig på det europæiske marked, hvilket har fået staterne til at reducere sundhedsudgifterne, som nu har medført et yderligere pres på priserne på markederne. Dette har man set for nyligt, hvor Novo Nordisk har været nødsaget til at trække deres langtidsvirkende insulin, Tresiba, ud fra det tyske marked, grundet uenighed om prisen. [17] Der er ikke nogen tegn på at væksten vil vende tilbage, da regeringernes besparelser

                   18
forventes at fortsætte.

Nordamerika:

Ændringer i dollaren vil have den største indflydelse på Novo Nordisk, da USA er en af deres største vækstmarkeder og det største marked. I figur 1 kan man se, at deres driftsindtjening bliver påvirket med 1600 mio. kr. hver gang dollarkursen har et udsving på 5%. Dollarkursen har været stærk stigende de seneste år, hvilket har haft en positiv indflydelse på Novo Nordisks indtjening. Dollaren steg fra 5.38 kr. til 7.04 kr. på blot ét år, hvilket er en stigning på

31%. [19] Nedenstående tabel viser de forskellige valutakursers påvirkninger på Novo Nordisks indtjening.

Figur 1: Valutakursernes påvirkning

Kilde: Novo Nordisk Årsrapport, s. 8

Kina:

Kina er Novo Nordisks største vækstmarked og er i økonomisk fremgang, dog mindre end førhen, [20] hvilket har betydet at Kinas BNP er faldet fra 14.3% i 2007 til 7.4% i 2014. Det

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 43

http://jyllands-posten.dk/ECE7842129/Novo+Nordisk+trækker+sit+insulinhåb+fra+Tyskland/

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 24

http://www.business.dk/oekonomi/novo-nordisk-loefter-bundlinjen-med-dollar-i-fremmarch

http://www.information.dk/540830

Side 11

[navn fjernet] 3.b

9 forventes at Kina vil have en BNP på 7.1% i 2015 og 6.8% i 2016. [21]

På trods af dette, er der en stadig stigende middelklasse, der gør at diabetikerne i Kina er blevet rigere. Det har fået mange af de kinesiske forbrugere til at skifte over til de moderne insuliner, der er mere profitable. Figur 1 viser, at kursudsving i Kina er den næststørste finansielle risiko for Novo Nordisk. Samlet set er valutarisici derfor virksomhedens største finansielle risiko, og den er steget i takt med at størrelsen på Novo Nordisks internationale markeder og andelen af salg i forskellige valutaer er øget.

Sociale og kulturelle forhold

Et vigtigt fremtidigt element er de sociale og kulturelle forhold, der i stigende grad vil have en stor indflydelse på branchen. I udviklingslandene har man ofte hørt om fedmeepidemien, hvor USA hovedsageligt har været omtalt. American Diabetes Association oplyser at omkring 30 mio. personer i USA har diabetes. I dag lider 382 mio. mennesker af diabetes, og det forventes i år 2040, at antallet vil stige til 650 mio. Ifølge IDF er der en procentvis nedgang, set i forhold til deres forventninger fra 2013. Det er dog stadig klart, at diabetes vil være en fortsat udbredt sygdom, der vil sprede sig i en voldsom hast på vækstmarkederne. Som nævnt i det tidligere afsnit, forventes væksten i Europa ikke at være lige om hjørnet. Dette skyldes, udover regeringens besparelser diabetesmarkedet er veludviklet, den høje diagnoserate, det lave fødselstal og at Novo Nordisk allerede har en markedsandel på 48%. [22]

Alt dette er med til, at reducere Novo Nordisks muligheder for vækst på det europæiske marked. I de senere år har Kina været essentiel for Novo Nordisks vækst, hvilket har betydet en årlig salgsvækst på 16% siden år 2010. Denne vækst forventes at forsætte, bl.a. på grund af det stigende antal diabetiker i Kina. [23] Ifølge International Diabetes Federation skønnes det, at 96 mio. personer i Kina har diabetes. [24] Globalt set har 382 mio. mennesker diabetes og 1 ud af 4 er kinesere. [25] Den stigende middelklasse i Kina øger også landets urbaniseringsgrad, hvilket også er med til at øge antallet af diabetiker, da den generelle livsstil i byerne er forholdsvis mere inaktive.

Man ser lignende tendenser i andre lande, men da Kina har en population på 1,3 mia.

http://raeson.dk/2015/kinas-ny-normal-derfor-aftager-vaeksten/

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 24

http://www.idf.org/membership/wp/china

http://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/dk/Documents/audit/healthcare-and-life-sciences-

predictions-2020.pdf, s. 2

Side 12

[navn fjernet] 3.b

10 mennesker, er dette væsentligt i en langt større grad. Det forventes, at der i år 2040 vil være

150 mio. diabetikere i Kina.^{26}

Delkonklusion

PEST-analysen belyser, at Novo Nordisk står over for en række samfundsmæssige udfordringer i deres omverden. Der er et stadigt og stigende pres på priserne fra de amerikanske forsikringsordninger og de europæiske regeringer. Godkendelsesprocessen på produkterne, er med til at vanskeliggøre medicinalvirksomhedernes produktudvikling og derfor også deres muligheder for at skabe indtjening. Novo Nordisk er også ekstremt følsomme over for udsving i dollarkursen, hvilket på det seneste har vist sig at være yderst positivt. Det kan dog også gå hen at være en trussel for virksomheden, hvis kursen begynder at vende. Det har også vist sig, at antallet af diabetikere vil stige drastisk, og der forventes i

2040 at være 650 mio. hvor 150 mio. vil være kinesere. Teknologien er en vigtig faktor i branchen, da det kan være alt afgørende for virksomhederne at få konkurrencemæssige fordele ved at patentere nyudviklede produkter. Nye studier har muligvis fundet en måde at reducere risikoen for diabetes type-1, hvilket på sigt vil kunne reducere markedet størrelse.

Der er stadigvæk et stigende fokus på at være miljøkorrekt, men eksperter mener at branchen stadig er et stykke vej fra at være miljøkorrekt. Det er dog intet problem for Novo Nordisk, da de i forvejen har stort fokus på at være miljøvenlig.

Porters Five Forces

Leverandører:

Tager man udgangspunkt i leverandørernes forhandlingsstyrke og Novo Nordisk som koncern, er Novo Nordisk så store, at leverandørerne, individuelt, ikke har nogen speciel mulighed for at få indflydelse. Novo Nordisk har tusindevis af leverandører, og låser sig derfor ikke fast på enkelte leverandører. Dette er med til at formindske leverandørernes forhandlingsstyrke, da det ville være forholdsvis uproblematisk for Novo Nordisk, at skifte leverandør. Grundet mængden af de indkøb Novo Nordisk foretager sig må det forventes, at leverandørerne heller ikke har mulighed for eller råd til at afslå Novo Nordisk. For at sikre kvaliteten i hos leverandørerne, gennemfører Novo Nordisk auditeringer for at sikre, at

http://www.business.dk/medico/novo-faar-150-millioner-grunde-til-at-omfavne-kina

Side 13

[navn fjernet] 3.b

leverandørerne lever op til den forventede kvalitet.^{27} Leverandørerne har derfor en lav

forhandlingsstyrke, da de er afhængige af sine kunder og der bliver stillet mange krav.

Kunder:

I branchen bliver der handlet B2B, hvor aftagerne af produkterne er forsikringsordninger og regeringer. En generel trykket økonomi, har fået regeringerne til at reducere udgifterne til

sundhed, hvilket har resulteret i en prisnedsættelse af medicinprodukterne.^{28} Dette sker

gennem støtte til de billigere kopiprodukter, hvilket medfører at producenterne af originalprodukterne er nødsaget til at reducere priserne. Dette foregår i høj grad i Europa og gør, at regeringerne har en høj forhandlingsstyrke, og at medicinproducenterne har en begrænset avance på varerne. I USA er der ingen prisreguleringer, hvilket gør at det er op til producenterne selv, at fastsætte priserne. En analyse viser, at gennemsnitsprisen på medicin ligger 50% over priserne i Europa [29] Dette giver medicinalvirksomhederne større forhandlingsstyrke i USA. Der er dog over de seneste år kommet øget fokus på prisforskellen, hvilket kan ses gennem tidligere nævnte Obamacare. Kunderne har en stor forhandlingsstyrke, da de består af regeringer og sygekasser. [30]

De kan ligge pres på priserne både pga. deres størrelser, men også da de kan vælge at købe produktet hos en af Novo Nordisks konkurrenter, som sælger stort set identiske produkter, med mindre produktet er patenteret. Det ses gennem seneste pres på priserne, hvilket fik Novo Nordisk til at trække produktet Tresiba ud fra det tyske marked. [31]

Konkurrencesituationen i branchen:

Generelt set er branchen meget attraktiv, set i forhold til fremtidige vækstmuligheder. Ser man på det kinesiske marked, som er verdens næststørste medicinmarked, er fremtidsmulighederne gode og interessante, grundet det stigende antal diabetikere og det stigende salg af moderne insulin. De kinesiske medicinalvirksomheder har også vist interesse i, at overtage markedsandele fra Novo Nordisk. Novo Nordisk havde i 2009 en markedsandel på 63% af det kinesiske marked, hvilket er faldet siden. [32]

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 12

http://www.nytimes.com/2015/10/20/upshot/to-reduce-the-cost-of-drugs-look-to-europe.html?_r=0

http://www.ibtimes.com/how-us-subsidizes-cheap-drugs-europe-2112662

http://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article7156914.ece

Se under Bosten-matricen for yderligere information

http://www.fyens.dk/erhverv/Made-in-China-medicin-presser-Novo-Nordisk-i-Kina/artikel/2899984

Side 14

[navn fjernet] 3.b

Figur 2: Markedsandele på det kinesiske marker

Kilde: Novo Nordisk rapport af de første 3 måneder, slide 53

Som det illustreres i ovenstående har de i dag en markedsandel på 58% [33], hvilket skyldes bl.a.

en stigning i den kinesiske medicinal virksomhed Tonghua Dongbao. [34]

I Kina er der stort fokus på, at opbygge en hjemlig produktion, hvilket gør det svære for Novo Nordisk, at bevare sine markedsandele. Som nævnt tidligere i opgaven, er det en langvarig proces at udvikle medicin, hvilket også formindsker forventningerne om en kinesisk revolution inden for de næste par år. Dog viser analyser, at de kinesiske medicinselskaber gennemsnitlig øger deres salg med 12% om året, hvilket er langt bedre end de fleste multinationale selskaber. [35] På det amerikanske marked, har der i længere tid været konkurrencemæssig pres, hvilket bl.a. ses gennem rabatordningerne. Det er dog ikke noget nyt, at der bliver lavet disse ordninger med amerikanske indkøbsorganisationer, men ordningerne bliver for hvert år barskere og strammere, hvilket er med til at sænke den generelle rentabilitet i branchen. Der er en intens konkurrence mellem Novo Nordisk og de nærmeste konkurrenter Eli Lilly og Sanofi. Der er også andre udbydere på markedet, men deres påvirkning på branchen er stort set uden nogen betydning. Dette betyder også at konkurrencen er meget intern mellem førnævnte virksomheder, hvilket også har resulteret i sagsøgninger og intens konkurrence. [36] Figur 3: Globale markedsandele af moderne insulin

Kilde: Novo Nordisk rapport af de første 3 måneder, slide 44

Det globale marked for produkter til behandling af diabetes, beløber sig på 283 mia. kr. På markedet for moderne insulin har Novo Nordisk en markedsandel på 45%, sammenlignet med Sanofis markedsandel på 35% og Eli Lillys markedsandel på 19%. Novo Nordisk havde i

2014 en stigning i salget på 9%, set i forhold til Sanofi der har en stigning på 12,1% [37] og Eli Lilly med en stigning på 15% [38]. Alt i alt ser fremtiden lys ud for Novo Nordisk, og hvad der gør situationen endnu mere gunstig, er lanceringen af Tresiba på det amerikanske marked i

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/investor_presentations/20

15/_Q115_Roadshow%20presentation.pdf

http://seekingalpha.com/article/2717455-diabetes-the-global-epidemic-pushing-novo-nordisk-higher

http://borsen.dk/nyheder/generelt/artikel/1/315572/novo_presset_paa_det_kinesiske_marked.html

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 23

http://en.sanofi.com/Images/38294__Results_en.pdf

https://investor.lilly.com/releasedetail.cfm?releaseid=893788

Side 15

[navn fjernet] 3.b

13 begyndelsen af næste år, hvilket også er året for udløbet af patentet på Sanofis Lantus. Lantus har i forvejen en markedsandel på 75%, hvor Novo Nordisks nuværende produkt, Levemir, har en markedsandel på 25%. [39]

Dette har både fået Sanofi til at skrue ned for forventningerne de næste par år, og fået Novo Nordisk til at skrue op for forventningerne. [40]

Delkonklusion:

Medicinalbranchen har høje ind- og udgangsbarrierer, hvilket er med til at reducere risikoen fra potentielle indtrængere. [41] Da der ikke er nogen produkter, der direkte kan substituere insulin, er der stort set ingen trusler fra substituerende produkter. Forskere har dog fundet en mulig måde, at reducere antallet af fremtidige type-1 diabetikere. [42] Det store antal af leverandører gør, at de ikke vil have nogen speciel indflydelse på branchen. Dog har kunderne en stor forhandlingsstyrke, grundet størrelsen, hvilket er med til at reducere den samlede profit i branchen. Novo Nordisk har positioneret sig godt set i forhold til de nærmeste konkurrenter, hvilket bl.a. skyldes den massive investering i forskning og udvikling, der har givet gunstige resultater i form af markedsførende produkter. Tresiba vil i 2016 blive lanceret på det nord amerikanske marked, hvilket kombineret med udløbet af patentet på Sanofis langtidsvirkende insulin, Lantus, er med til at gøre markedet attraktivt for Novo Nordisk.

Interne analyser

Værdikæde:

Analysen vil analysere Novo Nordisks værdikæde, hvor der analyseres frem til hvori værdikædevirksomheden danner sine konkurrencemæssige fordele og hvordan de formår at opnå dem.

Primære aktiviteter

Vedrørende indgående logistik har Novo Nordisk tusindevis af leverandører. Et skred i kvaliteten kan have fatale konsekvenser for virksomheden. Der bliver derfor, som nævnt i P5F, gennemført auditeringer hos leverandørerne for at opretholde den nødvendige kvalitet.

Dette skaber selvfølgelig værdi, som bliver understøttet af virksomhedens evne til at holde

http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/

http://www.business.dk/medico/novo-boss-tresiba-goer-ondt-paa-fransk-konkurrent

Se bilag 2

Side 16

[navn fjernet] 3.b

14 indkøbspriserne nede, hvilket er et resultat af stordriftsfordelene. Man har sikret produktionen ved at lave reserveanlæg og man har fordelt produktionen geografisk, i Danmark, Frankrig, USA, Kina og Brasilien, for at sprede risikoen og reducere omkostningerne i forbindelse med at eksport af varer. [43]

Alle produktionsanlæggene er styret under et globalt kvalitets system med fælles standarder for alle ansatte. Dette er med til at sikre produkternes kvalitet, hvilket tager part i den samlede værdi. [44]

Den øgede kvalitet har resulteret i at antallet af tilbagekaldelser af produkter, er reduceret fra 6 i 2013 til 2 i 2014. [45]

For at kunne nå sine langsigtede mål har Novo Nordisk konsekvent haft fokus på, at reducere driftsudgifterne.

Novo Nordisk har stort fokus på miljø, hvilket kommer til udtryk gennem deres fokus på at reducere CO udslip, både under produktion [46] og distribution. [47] Virksomheden har formået at

2 reducere sit vareforbrug under produktionen fra 20% i 2010 til 15% i 2014, set i forhold til et stigende salg. Ligeså er anlægsinvesteringerne også faldet fra 6% i 2010 til 4% 2014, også set i forhold til salget. [48] Det stigende fokus på forskning og udvikling af medicinalprodukter, har medført stigende omkostninger til netop dette. Oveni købet har omkostningerne i forbindelse med til godkendelse af produkterne også steget, hvilket har gjort at produkterne skal lanceres globalt for at gøre investering rentabel. Disse lanceringer skal også ske over kort tid for, at produkterne kan nå and indbringe indtjening inden patenterne på produkterne udløber. Novo Nordisk har mange års erfaring, hvilket har øget deres evne til at træde ind på de mest gunstige markeder. Novo Nordisk har været gode til at komme tidligt ind på vækstmarkeder ved at danne partnerskaber, hvor de lader selskabet følge markedsudviklingen og vækste organisk. Dette har været med til at styrke virksomhedens marketing og salgsafdelinger, langsigtede forhold og en blivende tilstedeværelse. Dette er nogle af de mest essentielle grunde til virksomhedens succes på vækstmarkeder. [49] Gennem markedsføring forbereder Novo Nordisk markederne på produktlanceringer, og laver individuelle

http://marketrealist.com/2015/10/novo-nordisk-core-capabilities-differentiate-competition/ , Novo Nordisk:

Core Capabilities Differentiate It from Competition

http://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/Commons/documents/Novo-Nordisk-Annual-

Report-2014.pdf, s.191

http://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/Commons/documents/Novo-Nordisk-Annual-

Report-2014.pdf , s. 97

Novo Nordisk årsrapport 2014, s. 13

http://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/Commons/documents/Novo-Nordisk-Annual-

Report-2014.pdf s. 104

http://marketrealist.com/2015/10/novo-nordisk-performance-vs-long-term-targets/, Novo Nordisk:

Performance vs. Long-term Targets

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 19

Side 17

[navn fjernet] 3.b

15 markedsføringsstrategier på de lokale markeder. Lanceringerne af produkterne er meget omkostningsrige, da det bl.a. kræver en stor mængde kapital til markedsføring af produkterne, da målgruppen for insulin er globalt fordelt. Derfor er det specielt vigtigt at de ansatte i marketing er erfarne og kompetente, hvilket gennem succes skaber værdi for kunderne og aktionærerne. Marketingsafdelingen er derudover også meget engageret og har en vision om at gøre Novo Nordisk til den bedst markedsførende virksomhed i medicinalindustrien, og derved være med til at bidrage til værdiskabelsen i Novo Nordisk. [50] Støtteaktiviteter

Novo Nordisk er bygget op omkring et værdibaseret ledelsessystem, der hedder for Novo Nordisk Way. Et af de mest væsentligste elementer i Novo Nordisk Way er princippet om den tredobbelte bundlinje, som virksomheden indførte på generalforsamlingen i 2004. Det betyder, at Novo Nordisk vil have stort fokus på at gennemføre sine aktiviteter på en

økonomisk, miljømæssigt og socialt ansvarlig måde.^{51} Novo Nordisk har en todelt

ledelsesstruktur, som består af en erfaren bestyrelse og direktionen. Virksomheden har haft en stabil ledelse, hvor Lars Rebien Sørensen siden 2000 har været siddet i spidsen. [52] Ledelsen har med stor succes formået at forbedre selskabets globale markedsposition og skabe værdi for aktionærerne, selvom der i starten af ledelsesperioden var større økonomiske og forskningsmæssige problemer. Lars Rebien Sørensens ansættelseskontrakt udløber til udgangen af 2019, hvilket gør at virksomheden kan fortsætte det langsigtede fokus på værdiskabelse. [53] I Novo Nordisk, og medicinalbranchen generelt, er de vigtigste støtteaktiviteter de menneskelige resurser. I virksomheden ligger størstedelen af fokus på, at være innovative og udvikle nye produkter. Dette kræver at man har de menneskelige resurser til netop, at være de bedste og de største spiller på markedet. For at opnå og bevare denne ekspertise, har Novo Nordisk indført det globale graduateprogram, der er et globalt anerkendt ansættelsesprogram. Dette er med til at finde de bedste og mest talentfulde ansatte. [54] Virksomheden brugte i 2014 næsten 14 mia. kr. på forsknings- og udviklingsaktiviteterne,

http://www.novonordisk.com/careers/graduates-students-and-trainees/graduates/graduate-programmes-
overview-uk/global-marketing-uk.html

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 19

Novo Nordisk Årsrapport 2014, s. 54

http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/

Novo Nordisk Årsrapport, s. 40-41

Side 18

[navn fjernet] 3.b

16 hvilket svarer sig til 15% af selskabets omsætning. [55]

I dag har Novo Nordisk 7.000 ansatte til, at beskæftige sig med at forske og udvikle nye produkter. [56]

Et stort antal af forskerne arbejder sammen med eksterne forskere i biotekvirksomheder og universitetsverdenen. For at virksomheden kan udvide sig som markedsførende på diabetesmarkedet har Novo Nordisk

mange innovative udviklingsprogrammer undervejs.^{57}

Delkonklusion:

Værdikædeanalysen indikerer, at Novo Nordisk er en virksomhed der kan sikre produkter af god kvalitet, hvilket sikres gennem auditering og inspektioner hos både leverandørerne og på produktionsanlæggene. Virksomheden har også, vha. en geografisk spredning af produktionen og effektiviseringer, været i stand til at reducere sine omkostninger gennem stordriftsfordele. Dette har givet Novo Nordisk muligheden for at kunne give de rabatter, som de tilbyder de mest fattige lande i International Operations, hvilket bl.a. er grund til virksomhedens dominerende markedsandel globalt set. Den øgede konkurrence og de stigende omkostninger i forbindelse med lancering af produkterne, har gjort det svære for Novo Nordisk, og branchen generelt, at få et lige så stigende afkast som før i tiden.

Kombinationen af Novo Nordisks evne til at træde tidligt ind på udviklingsmarkeder, og virksomhedens evne til at markedsføre sig, har været essentiel for virksomhedens succes.

Dette skyldes virksomhedens dygtige og erfarne direktions- og bestyrelsesmedlemmer. Som det vigtigste har virksomheden satset stort på forskning, både i form af forskningsanlæg og ansættelse af de mest talentfulde forskere. Dette foregår gennem deres anerkendte og attraktive graduateprogram. Den kvalificerede arbejdskraft har resulteret i en yderst konkurrencedygtig produktportefølje. Alt dette giver Novo Nordisk nogle konkurrencemæssige fordele, hvilket positionerer dem fordelagtigt set i forhold til konkurrenterne.

Bosten-matricen

Denne analyse er med til at give et bedre overblik over Novo Nordisks produktportefølje, og til at finde ud af om porteføljen er hensigtsmæssigt sammensat. Analysen deler produkterne

http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/

http://marketrealist.com/2015/10/novo-nordisk-core-capabilities-differentiate-competition/, Novo Nordisk:

Core Capabilities Differentiate It from Competition

Bilag 1

Side 19

[navn fjernet] 3.b

17 op i introduktionsfasen – produkter der er under udvikling (spørgsmålstegn), vækstfasen - produkter med stor markedsandel på et marked høj vækst (stjerner), modningsfasen - produkter med stor markedsandel på et marked med lav vækst (malkekøer) og nedgangsfasen - produkter med lav markedsandel på et marked med lav vækst (døende hunde).

Delkonklusion

Novo Nordisk har største delen af sine produkter på et vækstende marked, hvilket sikre virksomhedens fremtidig muligheder og formindsker risikoen for at produkterne ender i

nedgangsfasen.^{58} Novo Nordisks primære insulinindtægtskilde er de moderne

insulinpræparater, der befinder sig i vækstfasen og udgør 59% af omsætningen. Dog har virksomhedens største indtægtskilde, NovoRapid, sit patentudløb i 2017. Dette vil ikke være et problem, hvis virksomheden får lanceret deres et nye hurtigvirkende insulin, der er i 3.

Fase af godkendelsesprocessen. Konkurrencen fra Sanofi har ikke vist sig at påvirke Novo Nordisks moderne insulin præparater, som forventes at imødegå en fremtid med stigende vækst. Novo Nordisks langtidsvirkende insulin Tresiba forventes også, efter lanceringen på det amerikanske marked i 2016, at have en markant stigende vækst. Dog vil noget af væksten komme fra en kannibalisering af Levemir’s salg. GLP-1 produktet, Victoza, har siden 2014 haft en faldende vækst, hvilket skyldes Eli Lillys lancering af et biosimilært produkt. Victoza er i vækstfasen, og der er dog stadig høje forventninger til et fortsat stigende salg. Human insulin er ved at nærme sig nedgangsfasen, da de er blevet erstattet af ny teknologi. Dette betyder, at virksomheden er ved at miste sin cash-cow. Dog bliver dette ikke tilset som et problem, da virksomheden generer en markant omsætning, gennem produkterne i vækstfasen. Der er derfor stadig sikret kapital til udvikling af nye produkter. Alt i alt har Novo Nordisk formået at sammensætte sin produktportefølje hensigtsmæssigt.

For at se hele analysen kig i bilag 2

Side 20

[navn fjernet] 3.b

Regnskabsanalyse

Figur 4: Rentabilitets analyse af Novo Nordisk A/S

Kilde: Eget tilvirke

Indledende kommentarer:

Regnskabsanalysen vil tage udgangspunkt i konkurrenterne Sanofi og Eli Lilly. Dog er det vanskeligt, at finde tal for diabetes isoleret, hvilket også er grunden til at analysen tager udgangspunkt i omsætningen af hele produktporteføljen for alle tre virksomheder.

Diabetesprodukterne udgør 70% [59] af Novo Nordisks omsætning, hvor de i Eli Lilly udgør lidt over 35% af virksomhedens omsætning [60], og i Sanofis omsætning udgør produkterne 26%. [61] Dette vil have en indflydelse på analysen, da tallene vil være mindre sammenlignelige.

Forrentning af den samlede investerede kapital:

Afkastningsgraden (AG)

Novo Nordisks (NVO) evne til at forrente den investerede kapital er blevet forbedret i analyseperioden, idet AG er steget fra 23.5% til 26.6% [62], svarende til en stigning på 11.8%.

Den positive udvikling i rentabiliteten har primært været i perioden AG har i hele analyseperioden ligget på et tilfredsstillende niveau sammenlignet med en markedsrente på 2

%. Der har således været plads til et mindre risikotillæg. AG har også været tilfredsstillende, sammenlignet med NVO’s største konkurrenter.

Novo Nordisk årsrapport 2014, s. 5

Eli Lilly årsrapport 2014, s. 1

Sanofi årsrapport 2014, s.104

AG er udregnet som følgende: (Res. Primær drift + finansielle indtægter)*100/ gennemsnitlige aktiver

Side 21

[navn fjernet] 3.b

Figur 5: Afkastningsgrad sammenlignet 2 største konkurrenter

Kilde: Eget tilvirke

NVO har været specielt gode til at få forrentet den investerede kapital, sammenlignet med SNY (SNY) og Eli Lilly (LLY), som begge havde en AG på 6.8% i 2014. SNY har i løbet af analyseperioden haft en forholdsvis let faldende AG, hvor LLY har haft en halvering af AG.

Taget hensyn til SNY og LLY, har NVO haft en mere end tilfredsstillende AG i analyseperioden.

Overskudsgrad (OG)

Den positive udvikling i rentabiliteten kan først og fremmest tilskrives en forbedring, af NVO’s evne til at optjene overskud på aktiviteten. OG er således steget fra 32.6% til 36.5% i

analyseperioden, svarende til en stigning på 10.8%.^{63} For yderligere uddybning af årsagen til

den stigende overskudsgrad, se analysen af indtjeningsevnen. Som illustreret i figur 6, har NVO således haft en tilfredsstillende OG, set i forhold til LLY og SNY. LLY har i perioden haft en faldende OG på omkring 4%, hvor Sanofi har haft en knap stigning med 0.1% point.

Figur 6: Overskudsgrad sammenlignet med 2 største konkurrenter

Overskudsgraden beregnes som: (Res. Primær drift + finansielle indtægter)*100/Nettoomsætning

Side 22

[navn fjernet] 3.b

Kilde: Eget tilvirke

Aktivernes omsætningshastighed (AOH)

Den positive udvikling i NVO’s rentabilitet kan også tilskrives en mindre stigning i NVO´s evne til at tilpasse aktiviteten til den investerede kapital. AOH er således steget fra 0.72 til 0,73 i analyseperioden, svarende til 1.4%. [64] Årsagen til stigningen i AOH kan tilskrives en positiv forskydning mellem den investerede kapital og den på baggrund heraf generede omsætning.

Det er således lykkedes for NVO at generere forholdsvis mere omsætning med baggrund i den investerede kapital.

Formodning: Årsagen til ovennævnte udvikling kan tilskrives NVO’s store fokus på driftseffektivitet, hvilket har holdt omkostningerne nede, i en periode med øget salg. [65] Dette har gjort, at anlægsinvesteringerne er faldet, set i forhold til et øget salg. [66] Sammenlignet med SNY har NVO haft en tilfredsstillende AOH, der i hele perioden har ligget et godt stykke over. Det er dog påfaldende, at LLY’s AOH falder forholdsvis drastisk i perioden

, hvorimod NVO har en forholdsvis markant stigning i AOH.

Figur 7: Aktivernes omsætningshastighed sammenlignet med SNY og LLY

Aktivernes omsætningshastighed beregnes som: Nettoomsætning/gennemsnitlige aktiver

Novo Nordisk årsrapport 2014, Brev fra administrerende direktør

Se værdikæde under primære aktiviteter

Side 23

[navn fjernet] 3.b

Kilde: Eget tilvirke

Konklusion: Forrentningen af den samlede investerede kapital

Samlet set har rentabiliteten i virksomheden udviklet sig positivt (11.8%). Årsagen til udviklingen kan tilskrives en forbedret indtjeningsevne (10.8%), og en forbedring af kapitaltilpasningen (1.4%).

Forrentning af ejernes investerede kapital

Egenkapitalens forrentning (EKR)

EKR er forbedret i analyseperioden, idet den er steget fra 60.3% til 76.1%, svarende til en stigning på 20.8%. [67] Egenkapitalens forrentning ligger i hele analyseperioden over AG. NVO tjener således på at arbejde med fremmedkapital. Den positive udvikling i EKR kan tilskrives to forhold, en stigende afkastningsgrad og en faldende gældsrente, hvilket har medført en stigende rentemarginal. NVO har således haft en stigende indtjening på fremmedkapitalen i analyseperioden. Den stigende gearing er udtryk for en stigende gældsandel i NVO. Gearing har derfor taget part i den stigende forrentning af egenkapitalen.

Konklusion af rentabilitetsanalysen

Egenkapitalens forrentning beregnes som: Resultat før skat*100/gennemsnitlige egenkapital

Side 24

[navn fjernet] 3.b

22 forbedret rentemarginal og gearing. Indtjeningsevnen har udviklet sig positivt, hvilket kan tilskrives en forbedret kapacitetsudnyttelse foranlediget af den stigende aktivitet. Set ud fra en soliditets og likviditetsmæssig synsvinkel har soliditetsgraden og likviditetsgraden udviklet sig negativt. Set ud fra en rentabilitetsmæssig synsvinkel har udviklingen været hensigtsmæssig. [68] Novo Nordisk har i perioden været bedre end sine konkurrenter til, at forrente den investerede kapital, hvilket også understøtter deres fordelagtige positionering set i forhold til konkurrenterne.

Se analyse af Likviditeten og Soliditeten i bilag 6

Side 25

[navn fjernet] 3.b

SWOT-opsamling

SWOT-opsamlingen indeholder de væsentligste punkter fra analyserne, der har mulighed for

påvirke Novo Nordisks fremtid.^{69}

Figur 11: SWOT-Opsamling

Kilde: Eget tilvirke

V= Værdikæde, B=Boston-matricen, P=PESTEL, R=Rentabilitetsanalyse, P5F=Porters Five

Forces

Side 26

[navn fjernet] 3.b

Vurdering af fremtidsudsigter

Ud fra analyserne og SWOT-opsamlingen, vurderes Novo Nordisk til at gå en fremtid i møde der byder på vækst og fremgang. Det skyldes således ledelsens evne til at have positioneret virksomheden fordelagtigt set i forhold til sine nærmeste konkurrenter. Virksomheden står over for flere større makroøkonomiske udfordringer på nogle af virksomhedens største afsætnings- og vækstmarkeder. Markedet er de seneste par år blevet præget af en intens konkurrence, hvilket skyldes et stigende pres på priserne. Presset på priserne kommer primært fra forsikringsselskaber i USA, og fra landene i Europa, hvor staten betaler for sundhedsudgifterne. Dette ses som en tendens, hvilket allerede i forvejen påvirker branchen i en markant negativ grad, men i USA ser man en markant stigning i af folk som gør brug af forsikringsordningerne. Det kan have få en større fremtidig betydning for Novo Nordisk, da virksomheden har store forventninger til sine nuværende og kommende produkter på det amerikanske marked, samt at 50% af det globale insulinsalg kommer fra det amerikanske marked. Det kan blive til en endnu større udfordring hvis præsidentkandidaten, Hilary Clinton, bliver valgt til præsident, da hun er fortaler for forbedret sundhedsvilkår for de fattige mennesker i USA, hvilket betyder en reducering i priserne på medicinalprodukterne er nødvendigt. Det kan derfor være, at Novo Nordisk bliver nødsaget til at formindske deres forventninger til øget indtjening på det amerikanske marked de kommende år. Det skal dog også nævnes, at Novo Nordisk de seneste par år, har kunne nyde godt af deres eksponering over for den stigende dollarkurs, hvilket har forbedret virksomhedens indtjeningsevne. Novo Nordisk har høje forventninger til resultaterne af sit langtidsvirkende insulin, Tresiba, som bliver lanceret i USA i starten af 2016. Tresiba har allerede skabt gode resultater på de nuværende markeder, og det forventes, sammen med Levemir, at kunne slå Sanofis Lantus af den markedsledende position på markedet. Der vil dog opstå udfordringer i forbindelse med lanceringen, da Tresiba er et tilsvarende produkt til Levemir, hvilket gør dem til egentlige konkurrenter. Virksomheden er bevidste om den fremtidige interne konkurrence vil føre til kannibalisering af salget af Levemir, men det forventes at over halvdelen af Tresiba's omsætning, vil bestå af salg fra nye kunder. Novo Nordisks tilbagetrækning af Tresiba på et af deres største europæiske markeder, Tyskland, grundet uenigheder om prisfastsættelsen, må forventes at have en negativ påvirkning på den fremtidige vækst på det europæiske marked.

Denne konkurrence vil virksomheden opleve i større grad, da kunderne presser priserne ved

Side 27

[navn fjernet] 3.b

25 bl.a. af at have større fokus på at støtte kopipræparater i stedet for originalprodukterne. Disse vil være en bedre løsning for kunderne, økonomisk set, hvilket vil ligge et endnu hårdere pres på priserne i branchen. Det europæiske marked er præget af beskeden vækst, hvilket skyldes diabetesmarkedet allerede er udviklet, den høje diagnoserate, det lave fødselstal og at Novo Nordisk allerede i forvejen har en markedsandel på 48%. Dette er med til at begrænse virksomhedens fremtidige vækst på det europæiske marked. Dog forventes Tresiba og Victoza stadig at trække væksten på det europæiske marked op på et beskedent encifret niveau. Det frygtes også, at Novo Nordisk vil miste markedsandele når patentet på NovoRapid udløber i

2017. Dog er et forbedret hurtigvirkende insulin langt henne i godkendelsesprocessen, hvilket formindsker bekymringerne omkring tab af markedsandele på markedet for hurtigvirkende insulin. I Kina ser man et stigende antal diabetikere, en stærkt fremadgående økonomi og en øget middelklasse. Man forventer også, at der i 2020 vil være en stigning på 50% i antal af kinesiske diabetikere. Dette er med til at gøre markedet endnu mere attraktivt for Novo Nordisk, da den stigende middelklasse også betyder, at der er et flere mennesker som har råd til bedre insulinbehandlinger, og derfor skifter humaninsulinerne ud med de moderne insuliner, som er dyre pr. enhed men også mere profitable for Novo Nordisk. Der ses dog en tendens til, at de kinesiske medicinalproducenter overtager markedsandele fra Novo Nordisk, hvilket er et resultat af et stigende fokus på at skabe en endnu større hjemlig produktion. Det kan være med til at reducere det stigende salg af moderne insuliner i Kina, hvilket også har fået ledelsen til at skrue ned for forventningerne på markedet. Trods de mere udfordrende markedsbetingelser, har ledelsens store fokus på forskning, produktudvikling og effektiviseringer, ført virksomheden gennem hård konkurrence med et flot afkast set i forhold til konkurrenterne. Hvis Novo Nordisk fortsætter sine konkurrencedygtige takter i forskning og produktudvikling, Tresiba får sit forventede store gennembrud på det amerikanske marked, samt Tresiba’s vækst på de nuværende markeder fortsætter, dollarkursen forbliver på sit nuværende niveau, det nye hurtigvirkende insulin bliver lanceret og at der vil være en fortsat stigende middel klasse, som går fra human insulin til moderne insulin, vil Novo Nordisk som sagt have en fremtid baseret på øget vækst og forbedret markedsposition.

Side 28

[navn fjernet] 3.b

Vurdering af Novo Nordisk aktien

Denne analyse udarbejdes for, at se om markedet har reageret på virksomhedens aktuelle og fremtidige situation. Der vil blive inddraget de væsentligste børsnøgletal, for at kunne finde markedets reaktion og vurdering af Novo Nordisk. I modsætning til de regnskabsrelaterede nøgletal, der beskriver virksomhedens fortidige drift, oplyser børsnøgletallene virksomhedens akutelle aktiekurs, hvor investorernes forventninger til virksomhedens

fremtid er indberegnet.^{70}

Børsnøgletalsanalyse

Som det vises i figur 12, kan man se at aktie kursen har været stigende gennem stort set hele perioden. Aktien faldt fra kurs 214 i begyndelsen af 2013 til 170.70, hvilket er et fald på over

20%. Dette var resultatet af FDA’s afvisning af Tresiba’s lancering på det amerikanske marked. Dog ser man en stor stigning i kursen i fra begyndelsen af 2015 til marts. Denne stigning er drevet af godkendelse af Saxenda, fremskridt i udviklingen af produkter og den

primære årsag ligger i aktietilbagekøbsprogrammet.^{71}

Figur 12: Novo Nordisks aktiekurs forløb

Kilde: www.sydbank.com

Tilbagekøbsprogrammet, som er opkøb af aktier for 15 mia. kr. fordelt over hele 2015, er med til at reducere antallet af aktier på markedet, hvilket gør at de enkeltvis bliver mere værd, og er bl.a. grund til den stigende kurs. Novo Nordisk aktien er defensiv, hvilket betyder at den ikke bliver synderligt påvirket af udefrakommende faktorer, som konjunktursvingninger, hvilket skyldes at produktet der afsættes er nødvendigt for slutforbrugerne. [72] Det sidste udsving er fra september 2015, hvor Novo Nordisk fik godkendelse af Tresiba, hvor aktien steg fra 346 til den aktuelle kurs på 390.20. Markedet har derved set Novo Nordisk aktien

som attraktiv, hvilket også beskrives gennem aktien P/E-værdi. Som nævnt i redegørelsen^{73}
er Novo Nordisk en meget vel set virksomhed, hvilket bliver beskrevet gennem en P/E-værdi

Systime, finansiering, afsnit 10.10

http://nyhederne.tv2.dk/liste-saa-overlegen-er-danske-novo-nordisk

http://wigmon.com/da/cykliske-eller-defensive-aktier/

Se redegørelse for P/E, s. 3-4

Side 29

[navn fjernet] 3.b

på 36.91. Novo Nordisks P/E estimeres til at falde de kommende år.^{74} Dette skyldes en mindre

stigende aktiekurs, set i forhold til en mere stigende EPS. Det kan diskuteres, hvorvidt Novo Nordisk har gjort brug af aktie-pushing til at give kursen en form for kunstig stigning, hvilket i Novo Nordisks tilfælde formodes at være nødvendigt for tilfredsstille markedets forventninger til en stigende aktie. Det kan også diskuteres om det er ”som at tisse i bukserne for at holde varmen på en kold vinterdag”, da kursstigningen egentlig ikke viser tegn på vækst i virksomheden, men blot en tom stigning i børskursen. Det er dog ikke alle som mener dette, da det også menes at det er en måde at tilbagebetale aktionærerne. [75] Generelt set er aktien prissat for dyrt, hvilket først og fremmest skyldes opkøb af egne aktier. Ud fra vurderingen af Novo Nordisk fremtid, er der blevet analyseret frem til at Novo Nordisk går en fremtid i møde, hvor de vil være dominerende og skabe markant vækst. Dog vurderes aktien til at være forholdsvis dyr, hvilket primært skyldes opkøb af egne aktier, men da det er en defensiv aktie, som har vist fremragende takter og har positive fremtidsudsigter, er det en sikker investering.

Med baggrund i analyserne anbefales der derfor køb af aktien.

http://www.nasdaq.com/symbol/nvo/pe-ratio

http://play.tv2.dk/programmer/magasiner/serier/millionaerklubben/apple-med-rekordstort-overskud-

94509/

Side 30

[navn fjernet] 3.b

Konklusion

Opgaven har til formål, at vurdere Novo Nordisk fremtidsudsigter, samt vurdere om det ville være fordelagtigt at investere i Novo Nordisk-aktien. Med baggrund i de udførte analyser kan det konkluderes, at køb af aktien ville være fordelagtigt. Dette begrundes med virksomhedens yderst positive fremtidsudsigter, som vil øge virksomhedens markedsledende position. Dette skyldes primært virksomhedens fokus på at investere i forskning og produktudvikling, hvilket har givet dem deres stærke produktportefølje, der har stillet virksomheden i en konkurrencedygtig position. Tresiba har allerede skabt gode resultater, og forventes at skabe endnu større omsætning og øget markedsandel, især når det bliver lanceret på det amerikanske marked. Der er dog et stort pres på priserne i branchen, der primært kommer fra de amerikanske forsikringsordninger og de europæiske regeringer, da der er øget fokus på besparelser på sundhedsudgifterne. De høje forhåbninger til et kinesisk mirakel, bliver dog neddæmpet af øget fokus på kinesiske hjemlig produktion og øget konkurrence. Dette vil dog ikke påvirke Novo Nordisk, da de kinesiske konkurrenter tager markedsandel på det mindre profitable humaninsulin marked, og da kineserne i stigende grad skifter til det mere profitable moderne insulin. Det europæiske marked har de seneste år været stagnerende, og det forventes ikke at der vil komme nogen fremtidig nævneværdig vækst. Der vil dertil også være en øget konkurrence i form af nye konkurrentlanceringer, hvilket vil være med til at øget konkurrencesituationen i 2016. Dog kan Novo Nordisk gå en fremtid i møde, hvor vækst og øget indtjening vil være de primære faktorer.

Side 31

[navn fjernet] 3.b

Litteraturliste

Årsrapporter og kvartalsrapporter:

• Novo Nordisk 2013 og 2014 – Engelsk og Dansk

• Novo Nordisk 2015, Q2

• Sanofi-Aventis 2014

• Eli Lilly 2014

I-Bøger:

Bang, Knud Erik m.fl., ”Finansiering”, Systime, 2015

Bang, Knud Erik m.fl., ”Virksomhedsøkonomi”, Systime, 2015

Hjemmesider:

• Landgren, Christian, ”Strategisk analyse og værdiansættelse af Novo Nordisk”

http://studenttheses.cbs.dk/bitstream/handle/10417/2744/christian_landgren.pdf?s
equence=1, Publiceret 2010, Set d. 27.10.15

• Christensen, David Møller, ”Værdiansættelse af Novo Nordisk

A/S”http://pure.au.dk/portal-asb-student/files/10284/Afhandling__endelig_-

_til_upload_.pdf, Publiceret 2011, Set d. 27.10.15

• Ritzau, ”Novo Nordisk får godkendt præparat”, http://nyhederne.tv2.dk/
novo-nordisk-faar-insulinpraeparat-godkendt, Publiceret 25/09/2015, (Set d.

27.10.15)

• Ritzau Finans, ”Novo: Her er børshusenes Kursmål efter Tresibas godkendelse”,

http://borsen.dk/nyheder/virksomheder/artikel/1/311891/novo_her_er_boershusen
es_kursmaal_efter_tresibas_godkendelse.html , Publiceret 29/09/2015, (Set d. 1.11.15)

• Nielsen, Michael Korsgaard, ”Analytikere: Tresiba-godkendelse er ufatteligt væsentlig”

http://www.business.dk/medico/analytikere-tresiba-godkendelse-er-ufattelig-
vaesentlig , Publiceret 28/09/2015, (Set d. 1.11.15)

Side 32

[navn fjernet] 3.b

• NASDAQ, ”Novo Nordisk

B”,http://www.nasdaqomxnordic.com/aktier/microsite?Instrument=CSE1158&name
=Novo%20Nordisk%20B, (set d. 2.12.15)
• Obamacare facts, http://obamacarefacts.com/obamacare-explained/, Publiceret
24/08/2013, (Set d. )
• Ritzau Finans, http://www.business.dk/oekonomi/novo-nordisk-loefter-bundlinjen-
med-dollar-i-fremmarch , Publiceret 11/04/2015, (Set d. 26.11.15)
• Andersen, Lasse Skou, http://www.information.dk/540830 , Publiceret 1/08/2015,

(Set d. )

• Yo, Wusheng, ”Kinas ’Ny Normal’: Derfor aftager væksten”,

http://raeson.dk/2015/kinas-ny-normal-derfor-aftager-vaeksten/ Publiceret
30/04/2015, (Set d. )

• Mortensen, Thomas Mikkelsen, ”Novo får 150 millioner grunde til at omfavne Kina”,

http://www.business.dk/medico/novo-faar-150-millioner-grunde-til-at-omfavne-kina
Publiceret 12/11/2015, (Set d. )

• International Diabetes Federation, ”China”,

http://www.idf.org/membership/wp/china, (Set d. 20/11/2015)

• Sjøgren, Kristian, ”Probiotika reducerer risiko for type-1 diabetes”,

http://videnskab.dk/krop-sundhed/probiotika-reducerer-risiko-type-1-diabetes
Publiceret 24/11/2015, (Set d. 7.12.2015)

• Jensen, Torben, ”Tendenser i medicinalbranchen”,

http://www.pwc.dk/da/industrier/pharma/industri-tendenser.html (Set

d.)

• Frakt, Austin, ”To reduce the Cost of drugs, Look to Europe”,

http://www.nytimes.com/2015/10/20/upshot/to-reduce-the-cost-of-drugs-look-to-
europe.html?_r=0 Publiceret 19/10/2015, (Set d.2.12.2015)

• Whitman, Elizabeth, ”How the US Subsidizes Cheap Drugs for Europe”,

http://www.ibtimes.com/how-us-subsidizes-cheap-drugs-europe-2112662 Publiceret
24/09/2015, (Set d. 2.12.2015)

Side 33

[navn fjernet] 3.b

• Ritzau Finans, ”Novo melder om fortsat prispres i USA”,

http://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article7156914.ece Publiceret 30/10/14,

(Set d. 6.12.2015)

• Henriksen, Jan Eriks, “Type 1 diabetes”,

http://www.netdoktor.dk/sygdomme/fakta/type1diabetes.htm Publiceret
2/11/2009, (Set d. 4.12.2015)

• Henriksen, Jan Erik, “Type 2 Diabetes”,

http://www.netdoktor.dk/sygdomme/fakta/diabetestype2.htm
Publiceret 2/11/2009, (Set d. 4.12.2015)

• Ritzau, “”Made in China”-medicin presser Novo Nordisk I Kina”,

http://www.fyens.dk/erhverv/Made-in-China-medicin-presser-Novo-Nordisk-i-
Kina/artikel/2899984 Publiceret 29/11/2015, (Set d. 1.12.2015)

• Benzaquen, Rafi, “Diabetes: The Global Epidemic Pushing Novo Nordisk Higher”,

http://seekingalpha.com/article/2717455-diabetes-the-global-epidemic-pushing-
novo-nordisk-higher, 28/11/2014, (Set. d. 6.12.2015)

• Christensen, Benjamin Werner, “Optræk til nervepirrende Novo Nordisk-opgør I USA”,

http://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article7254215.ece Publiceret 3/12/2014,

(Set d. 6.12.2015)

• Novo Nordisk presentation,

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/inv
estor_presentations/2015/_Q115_Roadshow%20presentation.pdf (Set d.

6.12.2015)

• BLS Invest, “Novo Nordisk”, http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/,

Publiceret 2015, (Set d. )

• Mortensen, Thomas Mikkel, “Novo-boss: Tresiba gør ondt på fransk konkurrent”,

http://www.business.dk/medico/novo-boss-tresiba-goer-ondt-paa-fransk-
konkurrent, Publiceret 29/10/2015, (Set d. 1.12.2015)

• Sanofi, “Sanofi delivers Business EPS growth of 7-3& at CER in 2014”,

http://en.sanofi.com/Images/38294__Results_en.pdf, Publiceret 5/02/2015,

(Set d. 1.12.2015)

Side 34

[navn fjernet] 3.b

• Indianapolis, “Lilly Reports Fourth-Quarter and Full-Year 2014 Results, Updates 2015

Guidance”,https://investor.lilly.com/releasedetail.cfm?releaseid=893788, Publiceret
30/01/2015, (Set d.)

• Ritzau, “Novo-Konkurenter forliges I stor insulin-tvist”,

http://borsen.dk/nyheder/virksomheder/artikel/1/311852/novo-
konkurrenter_forliges_i_stor_insulin-tvist.html, Publiceret 28/07/2015, (Set d.

)

• Ritzau, “Novo presset på det kinesiske marked”,

http://borsen.dk/nyheder/generelt/artikel/1/315572/novo_presset_paa_det_kinesis
ke_marked.html , Publiceret 29/11/2015, (Set d. )

• Novo Nordisk, “Join the Global Marketing Programme”,

http://www.novonordisk.com/careers/graduates-students-and-
trainees/graduates/graduate-programmes-overview-uk/global-marketing-uk.html ,

(Set d. )

• Patrick, Margaret, “Novo Nordisk: A Biotech Giant in Insulin

Therapy”http://marketrealist.com/2015/10/novo-nordisk-core-capabilities-
differentiate-competition/, Publiceret 1/10/2015, (Set d. )

• Ritzau, ”Novo Nordisk vil slå Sanofi i USA”,

http://finans.dk/live/erhverv/ECE8235425/Novo-Nordisk-vil-sl%C3%A5-Sanofi-i-
USA/?ctxref=ext, Publiceret 23/11/2015, (Set d. 5.12.2015)
• Wikipedia, ”P/E”,
https://da.wikipedia.org/wiki/P/E#Betydning_og_brug_i_investering, Publiceret
28/05/2015, (Set d. 5.12.2015)

• Eggertsen, Oliver, ”Price-Earnings Ratio”,

http://www.invested.dk/encyclopedia/price-earnings-ratio/, Publiceret 8/03/2014,

(Set d. 5.12.2015)

• MoneyWeekVideoes, ”A beginner’s guide to p/e ratioes”,
https://www.youtube.com/watch?v=LDNU5MKxki8, Publiceret 24/09/2010, (Set d.

5.12.2015)

Side 35

[navn fjernet] 3.b

• Novo Nordisk, ”Selskabsmeddelelse”,

https://www.novonordisk.com/bin/getPDF.1757898.pdf, Publiceret 30/01/2014,

(Set d. 4.12.2015)

• Nielsen, Michael Korsgaard, ”Novo Nordisk tager et skud dolalr-medicin,

http://www.business.dk/oekonomi/novo-nordisk-tager-et-skud-dollar-medicin, Publiceret
15/10/2014, (Set d. 8.12.15)

• Johansen, Elizabeth Mønsted, ”Novo Nordisk vil tage markedsandele fra Sanofi i USA”,

http://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article8235446.ece Publiceret
23/11/2015, (Set d. 8.12.2015)

• Staton, Tracy, ”Victoza tops Sanofi’s Lyxumia in trial, adding to Novo’s GLP-1

arsenal”http://www.fiercepharma.com/story/victoza-tops-sanofis-lyxumia-trial-
adding-novos-glp-1-arsenal/Publiceret 16/09/2015, (Set d.

)

• Seerup, Thomas Jørgen, ” Liste: Så overlegen er danske Novo Nordisk”

http://nyhederne.tv2.dk/liste-saa-overlegen-er-danske-novo-
nordisk , Publiceret 6/08/2015, (Set d. )
• Wigmon, ”Cykliske eller defensive aktier?”, http://wigmon.com/da/cykliske-eller-

defensive-aktier/, (Set d. )

• Millionærklubben, ”Apple med rekord overskud”,

http://play.tv2.dk/programmer/magasiner/serier/millionaerklubben/apple-
med-rekordstort-overskud-94509/ Publiceret 30/01/2015, (Set d. )

Side 36

[navn fjernet] 3.b

BILAG:

Bilag 1: PEST, Teknologiske forhold

Teknologiske og miljømæssige forhold:

På et marked, hvor der konkurreres på nyskabende innovation, spiller teknologi en stor rolle.

Teknologien er særdeles vigtig i medicinal branchen, da der skal skabes indtjening via nyudviklede produkter, hvis patenter skal overtage de patenter der udløber. Virksomhederne prøver at opdage nye teknologier, der kan udkonkurrere deres konkurrenter. Med disse nye teknologier prøver virksomhederne derfor, at opnå konkurrencemæssige fordele til at differentiere sig væk fra sine konkurrenter. [76]

Den nye teknologi ændre måden, hvorpå sygdomme diagnosticeres og behandles. Nye studier har fundet en mulig løsning til at reducere risikoen for, at få diabetes type-1. Ved at et barn modtager probiotika, eksempelvis gennem modermælkserstatninger, bliver risikoen for diabetes type-1 reduceret med 60%.

Studiet viser, at probiotika reducere risikoen for at kroppens immunforsvar udvikler auto-antistoffer, som angiver kroppens eget væv. Dette kan blive en trussel for de medicinalvirksomheder, der producerer diabetesbehandlingsprodukter, da markedet står til at blive formindsket drastisk, hvis probiotika bliver udbredt globalt. [77] I tider hvor miljøet bliver vægtet højt, er det også vigtig for virksomhederne at tage hensyn til netop dette. Ifølge Partner i PA Consulting Group, Søren Knudsen, er der stadig et stykke vej endnu for medicinalindustrien i forhold til bæredygtighed og miljø. Han mener at de virksomheder i branchen, ikke har fokuseret nok på det set i forhold til andre brancher, såsom bilindustrien.

Han fortæller at det dog har ændret sig, og tendensen er at virksomhederne blive mere fokuseret på det miljømæssige og bæredygtighed. Dette er kommet af en stigende miljø- og bæredygtighedsinteresse fra kunder og investorer, hvilket derfor kan give en

konkurrencemæssig fordel.^{78}

Bilag 2: Novo Nordisks pipeline over diabetes og fedme produkter

http://www.pwc.dk/da/industrier/pharma/industri-tendenser.html

http://videnskab.dk/krop-sundhed/probiotika-reducerer-risiko-type-1-diabetes

http://www.csr.dk/globale-medicinalvirksomheder-mangler-grønt-fokus

Side 37

[navn fjernet] 3.b

Kilde:

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/investor_presentations/2015/20

150430_Q115_Roadshow%20presentation.pdf

Bilag 3: P5F, Potentielle indtrængere og substituerende produkter

Potentielle indtrænger:

Generelt set må truslen fra nye producenter i branchen, anses som minimal. Det er særdeles svært at trænge ind i medicinal branchen, grundet de store adgangsbarrierer. Patenter på produkterne er en nævneværdig adgangsbarrierer, da de, som tidligere nævnt, giver de allerede eksisterende virksomheder monopol i en given periode. Derudover kræver det en stor mængde kapital at etablere sig i branchen, da godkendelsesprocessen er omkostningsrig og risikofyldt og da det kræver stor startkapital. De potentielle virksomheder må alt andet lige få en hård, hvis ikke umulig, start, da de nuværende virksomheder allerede er i besiddelse af et knowhow i industrien og de processer der følger med.

Substituerende produkter:

Der findes ikke et produkt, der kan gå direkte ind og substituere insulin. Man snakker derfor om, at en ændring i kosten, motion mm., kan gå ind og påvirke hvor vigtigt insulinen er for diabetikeren. Man skal her opdele diabetikerne i type-1 og type-2, da det for type-1 diabetikerne er livsnødvendigt at modtage insulinen. [79]

Derfor findes der ikke noget produkt, der kan substituere behovet for type-1 diabetikerne, hvilket betyder at der ikke skal tage hensyn til substituerende produkter. Som sagt findes der ikke noget direkte substituerende produkt til insulinen, men for type-2 diabetikerne er det ikke altid nødvendigt at tilføre insulin ved indsprøjtninger. Det hænder ofte, at behandlingen kan styres gennem motion og kost. [80] Det må derfor antages, at produkter der retter imod en ændret livsstil, og derved forebygger type-2 diabetes, er en mulig trussel for insulinprodukterne. Som nævnt under PEST-analysen, er der et stigende antal diabetiker, hvilket betyder at truslen er minimal fra livsstilsændrende produkter. Som nævnt i PEST-analysen, har forskere, vha. probiotika, fundet en måde at reducere risikoen for at få diabetes type-1. Dette set også som en indirekte substitutionsmulighed, da det er med til at erobre markedsandele, intensivere konkurrencen og tage indtjening ud af branchen.

http://www.netdoktor.dk/sygdomme/fakta/type1diabetes.htm

http://www.netdoktor.dk/sygdomme/fakta/diabetestype2.htm

Side 38

[navn fjernet] 3.b

Bilag 4: Boston-Matricen

Bosten-matricen

Denne analyse er med til at give et bedre overblik over Novo Nordisks produktportefølje, og til at finde ud af om porteføljen er hensigtsmæssigt sammensat. Analysen deler produkterne op i introduktionsfasen – produkter der er under udvikling (spørgsmålstegn), vækstfasen - produkter med stor markedsandel på et marked høj vækst (stjerner), modningsfasen - produkter med stor markedsandel på et marked med lav vækst (malkekøer) og nedgangsfasen - produkter med lav markedsandel på et marked med lav vækst (døende hunde).

Figur 4: Bosten-matricen

Kilde: Eget tilvirke

Overordnet set ser Novo Nordisk nuværende produktportefølje hensigtsmæssig ud. Største delen af produkterne er i vækstfasen. Dette er et billede på den intense konkurrence på markedet, der nødvendiggøre virksomhedernes evne til at opdatere og forbedre sine produkter før de bliver til en ”malkeko” eller en ”døende hund”. Som det illustreres, er human insulin i den sene ende af modningsfasen og på vej mod nedgangsfasen. Det anses dog ikke som en trussel, da det er et billede på at der er kommet en ny teknologi, der er bedre og mere effektiv (Moderne insulin) der går ind, og erstatter den gamle (Human insulin). Største delen af omsætning for insulinpræparater kommer fra moderne insulin, der udgør 59%. Moderne insulin er delt op i tre insulinpræparater - Levemir, NovoMix og NovoRapid (NovoLog i USA).

Her udgør NovoRapid 42% af moderne insulin, og er verdens mest anvendte hurtigvirkende insulin til brug ved måltider, Levermir udgør 34% og er et langtidsvirkende insulin og

Side 39

[navn fjernet] 3.b

NovoMix udgør de sidste 24% og er et dobbelt virkende insulin, der både dække basale behov

og måltidsbehov.^{8182}

Figur 5: Markedsandele i USA for Victoza, Novolog og Levemir

Kilde: Novo Nordisk – First three months of 2015

De moderne insulinpræparater befinder sig på et marked, som hvert år ser høje vækst rater, og er de sidste 5 år steget med ca. 20% [83], hvilket også bliver afspejlet i præparaternes omsætning. NovoRapid og er et hurtigvirkende insulin, og er det foretrukne hurtigvirkende insulinpræparat på Novo Nordisk vigtigste markeder. NovoRapid har haft en stabil markedsandel, der de sidste 5 år har ligget på 50%. NovoRapid har sit patent udløb i 2017, hvilket kan resultere i tabte markedsandele, hvis Novo Nordisk ikke når at få udviklet og godkendt deres nye hurtigvirkende insulin. [84]

Eli Lilly’s Humalog, er den største konkurrent til

NovoRapid, dog generer NovoRapid globalt set 30% mere omsætning end Humalog. Levemir har en markedsandel på 25% på det amerikanske marked, hvor Sanofis langtidsvirkende insulin Lantus har en markedsandel på 75%. Der er gode fremtidsmuligheder for Levemir, hvilket også kan ses i figur 5, der illustrerer produktets stigende markedsandel på det amerikanske marked. Novo Nordisk satser på Tresiba, der er et ny-generations insulin, der bliver lanceret i USA i begyndelsen af 2016, vil gøre dem markedsledende på det amerikanske marked. Novo Nordisk vil benytte vækststrategien markedsindtrængning, til øge sin markedsandele. [85] Tresiba bliver præsenteret som et produkt, der er Lantus overlegent [86], dog er Sanofi kommet med en ny generation insulin, der hedder Toujeo, som er en forbedret og optimeret version af Lantus. [87] Dette produkt har dog ikke vist nogen specielt form for vækst.

Tresiba viser lovende takter på nogle af Novo Nordisks største markeder, hvor produktet har vundet markedsandele. Dog kan Tresiba gå ind og erstatte behovet for patienter, som gør brug af Levemir. Novo Nordisk forventer dog stadig, dog mindre, vækst i salget af Levemir.

Det regnes med at halvdelen af patienterne er nye, men at Tresiba vil kannibalisere noget af

Novo Nordisk årsrapport 2014, s. 17

https://www.novonordisk.com/bin/getPDF.1962208.pdf, s. 5

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/investor_presentations/20

15/_Q115_Roadshow%20presentation.pdf

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/investor_presentations/20

15/_Q414_Roadshow%20presentation_LHR.pdf, s. 65

http://medwatch.dk/Medicinal___Biotek/article8235446.ece

http://www.business.dk/medico/amerikansk-boershus-skraeller-11-milliarder-af-novos-fremtid

http://diatribe.org/toujeo-launches-us-next-generation-lantus

Side 40

[navn fjernet] 3.b

Levemir’s salg. Novo Nordisk valgte i september 2015, at trække Tresiba ud af Tyskland, som følge af uenigheder i forhandlingerne mellem Novo Nordisk og de tyske sundhedsmyndigheder. Dette har en stor betydning for Novo Nordisk salg af Tresiba i Europa, da Tyskland er en virksomhedens største markeder i Europa. Victoza, som er Novo Nordisks GLP-1 produkt, blev lanceret på markedet i 2009 og havde i årene 2010 til 2012 en merkant vækst [88]. I de første 9 måneder af 2015 har salget af produktet steget med 37%, hvorimod markedsandel er faldet med 3%. Den faldende markedsandel skyldes konkurrence fra Eli Lilly, der i 2014 lanceret deres GLP-1 produkt, Trulicity. [89]

Som vist i Figur 5, har Novo Nordisk en markedsandel på det amerikanske marked på 67%. Semaglutid er navnet på Novo

Nordisks forbedret udgave af Victoza. Der er dog ikke blevet meddelt en lancerings dato, da produktet stadig er under udvikling og befinder sig i 3. fase. Det forventes stadig, at Victoza vil være en bærende faktor i den samlede omsætning. [90]

Bilag 5: Analyse af indtjeningsevnen

Analyse af Indtjeningsevne i Novo Nordisk A/S (OG)

Kilde: Eget tilvirke

Årsagen til den forbedrede indtjeningsevne skal findes i en forbedring i OG, idet den er steget fra 32.6% til 36.5% i analyseperioden, svarende til en stigning på 10.8%.

Årsagen til den forbedrede indtjeningsevne skal findes i en forbedring af forholdet mellem nettoomsætningen og omkostningerne. Forbedringen skyldes en større stigning i omsætning, i forhold til stigningen i omkostningerne. NVO’s omkostningsfokus kommer til udtryk i en et positivt fald i forholdet mellem produktionsomkostningerne og nettoomsætningen. Der har også i perioden 2012 til 2013 været en forholdsvis stor stigning i salgs- og distributionsomkostninger.

Formodning:

Se Figur 5

http://www.fiercepharma.com/story/victoza-tops-sanofis-lyxumia-trial-adding-novos-glp-1-arsenal/2015-

09-16

https://www.novonordisk.com/bin/getPDF.1962208.pdf., s.12

Side 41

[navn fjernet] 3.b

Stigningen i salgs- og distributionsomkostningerne skyldes primært øget marketing i Kina, USA og udvalgte lande i International Operations, samt lanceringen af Tresiba. [91] Det øgede salg er primært drevet af produkterne Victoza of Levemir, der oplevede et øget salg. [92] Da det stigende salg af moderne insulin har en større avance end det faldende salg af Human insulin, har Novo Nordisk også øget OG derigennem. [93]

Det er dog vigtigt, at pointere den stigende dollarkurs i stor grad har påvirket driftsindtjening positivt. I årsrapporten fortæller Novo Nordisk at et udsving på 5% i dollarkursen svarer til 1800 mio. kr. forskel i indtjening, og da dollarkursen er steget med 31.7% fra maj 2014 til maj 2015, har det haft en stor betydning for

Novo Nordisk indtjening.^{94}

Konklusion: Indtjeningsevne

Indtjeningsevnen har udviklet sig positivt, da virksomhedens nettoomsætning er steget procentuelt mere end de samlede omkostninger. Årsagen til dette kan tilskrives en forbedret kapacitetsudnyttelse foranlediget af den stigende aktivitet.

Bilag 6: Analyse af Soliditet og likviditet i Novo Nordisk A/S

Figur 8: Soliditetsgrad og Likviditetsgrad

Kilde: Eget tilvirke

Analyse af udviklingen i NVO´s soliditet

Soliditetsgraden er forværret i analyseperioden, da den er faldet fra 61.9% til 52.3%, hvilket svarer til et fald på -15,5%. [95]

Set ud fra et soliditetshensyn har udvikling været negativ. NVO´s finansielle beredskab er således blevet forværret i analyseperioden og men befinder sig dog på et solidt niveau. Set ud fra en rentabilitets synsvinkel er der derimod sket en forbedring, idet NVO tjener på at arbejde med fremmedkapital. Den faldende soliditetsgrad skyldes den stigende gearing. Soliditetsgraden ligger på et tilfredsstillende niveau, sammenlignet med konkurrenterne. Dog er det kun SNY, som har oplevet en stigende soliditetsgrad.

https://www.novonordisk.com/bin/getPDF.1757898.pdf, s. 10

https://www.novonordisk.com/content/dam/Denmark/HQ/investors/irmaterial/quarterly_financial_reports
/2015/_financial%20statement_FY%202014_UK.pdf , s. 1

http://www.blsinvest.dk/company/novo-nordisk/

http://www.business.dk/oekonomi/novo-nordisk-tager-et-skud-dollar-medicin

Soliditetsgraden beregnes som: Egenkapital*100/aktiver

Side 42

[navn fjernet] 3.b

Figur 9: Soliditetsgrad sammenlignet med SNY og LLY

Kilde: Eget tilvirke

Analyse af udviklingen i NVO´s likviditetsgrad

Likviditetsgraden er forværret i analyseperioden. Den er faldet fra 185.6% til 137.4%, svarende til en fald på -26% i analyse perioden. [96]

Set ud fra likviditetshensyn har udviklingen været negativ. NVO vil dog stadig ikke have problemer med at imødekomme sine kortfristede gælds-forpligtigelser når de forfalder, da likviditetsgraden ligger omkring det tilfredsstillende niveau, som er på ca. 150 %. Set ud fra et rentabilitetshensyn har udviklingen været positiv, da en virksomheds mest likvide aktiver normalt kun har et minimalt afkast. En stigning i de mest likvide aktiver vil derfor alt andet lige medføre et fald i forrentningen af de samlede investerede aktiver. NVO har sammenlignet med LLY og SNY haft en merkant faldende

Likviditetsgraden beregnes som: Omsætningsaktiver*100/kortfristede gældsforpligtelser

Side 43

[navn fjernet] 3.b

41 likviditetsgrad. Dette skyldes bl.a. investeringer i kapacitetsudvidelse både i form af lagere i USA og Rusland og forsøgs- og produktionsanlæg.

Figur 10: Likviditetsgrad sammenlignet med SNY og LLY

Kilde: Eget tilvirke

Konklusion: analyse af soliditet og likviditet

Set ud fra en soliditets og likviditetsmæssig synsvinkel har soliditetsgraden og likviditetsgraden udviklet sig negativt. Set ud fra en rentabilitetsmæssig synsvinkel har udviklingen været hensigtsmæssig.

Se opgaven i originaldokumentet eller gå til tekstens begyndelse.

Materialet

Fuld skærm

Opgaven åbner, når du ruller ned til den.

.skob-detail__frame > iframe[data-src], .skob-detail__vent { display: none; }

Flere opgaver i samme fag

SOP om Scandinavian Tobacco Group i Virksomhedsøkonomi A og Finansiering B HHX 3. år, SRP, Finansiering B, SOP …, 33 sider
SOP om Dynaudio A/S og Regnskabsanalyse i Finansiering og VØ HHX 3. år, SRP, Finansiering B, SOP …, 23 sider
SOP om Coloplast i Virksomhedsøkonomi A og Finansiering B HHX 3. år, SRP, Finansiering B, SOP …, 31 sider
SOP om velfærdsmodellers bæredygtighed i USA og Danmark i IØ A og Engelsk A HHX 3. år, SRP, Engelsk A, International Økonomi A …, 33 sider
SOP om USA's rolle i verdensøkonomien og udfordring fra Kina HHX 3. år, SRP, Engelsk A, International Økonomi A …, 30 sider
SOP: Velfærdsstaten i USA i International Økonomi og Engelsk HHX 3. år, SRP, Engelsk A, International Økonomi A …, 26 sider
SOP: Ungdomsarbejdsløshed i Storbritannien HHX 3. år, SRP, Engelsk A, International Økonomi A …, 29 sider
SRO om Lalandia i Matematik A, Finansiering B og VØ A HHX 2. år, SRO, Finansiering B, Matematik A …, 14 sider

Se alle 5 opgaver i Finansiering B